基金：债市“慢牛”基础仍在 警惕信用债风险

今年以来，信用债频频出现违约事件，债市波动明显加大，债券基金的投资风险也在不断上升。不过，在部分债基基金经理眼里，债券牛市的基础和宽松的资金格局仍然存在，目前债券价格的波动反而提供了中长期的买点，在本轮市场行情中，债券基金正值配置良机。当然，业内人士也提醒投资者，近期频频发生的风险事件，已成为债市暗藏的“地雷”，尤其是信用债风险应重点规避。

债市慢牛可期

在不少债券基金的基金经理眼里，当前的债券市场“危”、“机”并存。富兰克林国海岁岁恒丰定期开放债基基金经理胡永燕表示：“从长远角度来说，债券市场还处在慢牛的过程中。相对而言，如果投资者不追求特别高的回报，债券还是有持有价值的。至少从一年的角度来说，它还是能给你带来绝对收益回报的投资工具。”据悉，12月11日，国富岁岁恒丰即将打开申购。

自IPO重启以来，国内债券市场窄幅波动。对于债市近期出现的调整，有分析师表示，目前债市在经历前期流动性紧张导致的调整后，风险已经得到了大幅释放，给债基带来了良好的介入机会。而且，债市面临的牛市环境没有出现拐点，建议积极把握年底债基的配置时点。

对此，胡永燕表示：“IPO重启短期会冲击市场流动性，但从长期来说，它不会是主要影响因素。在新的新股申购规则下，原本专注新股申购的基金可能会做成收益增强型的债券基金产品。既然债券是配置基础，那么仍然会有相当一部分资金留在债市。”

近来，市场的诸多变化都与未来债市走向有着或多或少的关系。12月1日凌晨，国际货币基金组织执行董事会决定，将人民币纳入特别提款权货币篮子。市场普遍认为，此事件不仅是对人民币国际化地位的认可，对于国内资本市场也将构成长期利好。

北京一家中型基金公司的债券基金经理称，人民币被纳入SDR后，其他国家若将其官方储备资产的一定比例用来配置中国国债，将会明显催生中国国债市场的扩容。即使增加的配置比例很小，也会带来不少的新增购买规模。该基金经理表示，以目前国际经验来看，现有SDR篮子成员国国家之间，债券往往会“互持”，而目前美国等国家对中国债券的持有规模仍然较小，现有SDR篮子货币国家加大对中国债券配置的概率较大，但同时也会给国债收益率带来下行压力。

不过，也有基金经理认为，由于目前境外配置国内资产仍然受到一定程度的限制，因此中国债市短期仍然受到基本面和资金面变化的影响。人民币被纳入SDR后，汇率和利率在一段时间内维持稳定水平的可能性较大，这样会对冲部分美联储预期加息可能带来的资本外流影响，利好债市发展。

对于影响明年债市发展的主要因素，胡永燕表示：“我认为还是在居民大类资产配置方向的变化上，即银行理财的规模是不是还在增长，大家是不是还处在一个缺资产的状态。如果股票市场没有确定性机会的话，大部分的理财基金，还是会在债券市场上寻求比较有确定性收益的资产。”

警惕信用债违约风险

综上所述，我国正处于经济增速换挡期，而居民财富向理财转移趋势未变，债市有基本面和需求扩大的支撑，看好长期债牛，12月若利率回调至较高点，仍是债市布局良机。不过，业内人士亦指出，由于国内经济下行，周期性行业、小企业、传统行业所面临的生存压力较大，加之国内经济处于结构调整过程，市场存在一定的出清压力，信用债的违约风险显著上升，信用债违约的现象会增加，规避风险成了未来一段时间内信用债的主题。

种种迹象表明，债券市场的信用风险正在逐步蔓延。日前，由发改委审批、国泰君安承销、在中国银行间市场募集发行的“12圣达企业债”面临3亿元本金及数千万元利息无法偿付的危机。债券市场的违约风险不断发酵、积聚，刚性兑付的壁垒正逐步被打破。

国泰君安证券首席分析师徐寒飞认为，信用风险“排雷”是2016年信用债最主要的投资主题。“尽管我们认为，从系统性风险角度，外部融资条件宽松、资产厚度缓冲以及外部保刚兑压力背景下，中高评级信用利差仍有低位基础，但尾部信用风险的加速暴露，会主导阶段性的市场波动，尤其是中低评级的估值分化。无论从避免违约角度，还是避免估值损失角度，信用风险排雷都是当前和未来信用债投资的重要主题。”徐寒飞表示。

针对由城投公司背书的个别债券暴露的信用风险，分析人士指出，不能片面认为地方政府债务置换后，低评级城投债也能进入“保险箱”。由于部分地区经济不振、企业债违约事件频发，城投债违约事件增多属于必然。

中信证券也认为，地方债务置换改善地方政府总体财政能力，利好城投债，但目前城投债主要压力为转型、地方经济下行和资产重组带来的估值问题。从估值角度考虑，仍需进行筛选，继续建议按照地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况进行筛选。

对于具体投资策略，胡永燕表示，将控制信用债的综合久期在2年左右，“这样的话，一方面信用风险会表现得比较明确，另一方面整个负债久期的匹配度更高，到期后面临的久期风险会稍小一些。即使再好的信用债，久期一旦放长，也很难看出未来的波动趋势，会增加风险。”胡永燕还表示，在追求绝对收益的过程中，需要牢牢控制住风险，“在行业上，最近一两年，我们对钢铁、水泥和煤炭三个行业一直采取比较规避的态度。”