融通基金商小虎：“跨界成长”的投资风口即将到来

商小虎，融通投资总监，上海社会科学院博士，14年投研经验，擅长管理绝对收益型产品。历任日本东京三菱银行旗下和升证券行业分析员，上海国有资产经营有限公司投资经理，并于2005年选派至香港工作任职副总经理。后任中银国际证券资产管理部副总经理。

在券商资管行业颇有名气的原中银国际资产管理部副总经理商小虎，于今年年初来到融通基金任投资总监。公开资料显示，商小虎拥有14年投研经历，此前其所管理的均为绝对收益型产品，中长期业绩颇佳。商小虎认为，经过两轮去杠杆，A股整体估值中枢已大幅下降，目前已经到了比较适合投资的时点，基金经理可以从容选择股票。

商小虎认为，市场流动性、改革红利、创新的预期并未改变，市场经过充分换手和情绪修复之后将迎来新一轮的健康牛市，而成功实现兼并重组、跨界成长的企业将是未来最具竞争力、股价弹性最大的方向。

秉承绝对收益风格进行资产管理

中国证券报：作为一个拥有14年投研经验的资管从业者，你为何在今年年初选择加盟融通基金？作为投资总监，你对融通基金投研团队的发展思路和未来布局有什么样的考虑？

商小虎：融通基金从2015年开始实施协同事业部机制，投研也实现一体化协同机制，研究员考核以对于投资的实际投资贡献考量，同时对于优秀的研究员有着明确的职业成长规划，并提供较多的发展机会，从而为团队协同带来较大的活力。据我了解，融通基金的这一机制在业内属于较为领先的，我也比较认同这个机制。

作为融通基金的投资总监，我认为，公募基金的优势在于产品线和投资风格多元化的生态系统，为客户提供完整的资产管理解决方案。目前融通投研团队阵容整齐强大，主要包括权益、固收、量化、海外市场等方面，秉承“拥抱年轻人”的发展思路，鼓励各具风格锐度、百花齐放的投资风格。未来公司将根据居民理财需求和大类资产配置轮动的规律，为投资者提供完整的资产管理解决方案。

在投资上，我的观点是，企业从过去的以自身产品为中心转向以客户需求为中心，并购重组、跨界成长将是未来中国产业变迁的趋势，会为市场带来较多的投资机会。我即将管理的融通跨界成长仍会秉承一贯的绝对收益投资风格，努力为投资者获得绝对回报。

中国证券报：请介绍一下你的投资理念和投资风格。

商小虎：中国经济是成长型经济体，居民收入提升带来消费升级和产业升级的空间较大，各个行业龙头崛起均提供了良好的投资机会。另一方面，国内各类隐含刚性兑付承诺的理财产品收益率居高不下，从而导致市场风险溢价要求较高，低估值成熟产业类的上市公司往往更多的是一些波段性投资机会。积极寻找面临成长拐点的新兴成长产业中的龙头企业，以及能够在并购重组浪潮中擅长产业整合、跨界成长的转型企业，必然会给投资者带来丰厚的投资回报。

这一投资理念是过往十多年在中国产业兴衰变迁周期过程中逐步形成的。在2003到2007年期间，我曾大量投资于金融股，因为当时中国正处于快速工业化、城镇化的阶段中，金融行业处于朝阳上升期，是当时最具弹性的成长板块，所以取得了良好的投资回报。而在2010年之后，随着中国工业化、城镇化进入成熟期，居民收入上升带来了消费升级以及相应的产业升级，移动互联技术革命又进一步推动了商业模式的变革，进而带动产业升级、产业并购重组步伐加快。从消费者需求升级出发、从国内产业变迁的基本规律研判着手，我认为，应当积极寻找擅长并购重组、把握住产业成长黄金期的企业投资机会。

近两年一个较为成功的案例是A股某家上市公司。该公司产品属性横跨辐照功能新材料、电子、电力自动化软件和设备几大板块，属于国内领先的通过并购重组实现跨界成长产业巨头，这在客观上也造成了投资研究的困难，价值容易被低估。我们跟踪该上市公司长达5年以上，注意到公司产品符合国内消费需求以及高端装备需求上升的产业趋势，公司经营数据从2013年下半年开始逐步体现出触底上升态势；而另一方面，该公司知名大股东战略撤退又压制了投资者情绪，从而为中长线布局提供了良好的机会。在2014到2015两年时间里，公司的股价不断体现出内在价值，投资获得业绩和估值的双击。

新一轮健康牛市即将到来

中国证券报：目前市场处于相对底部吗？你如何看待未来A股表现？

商小虎：本轮调整是对前期快速加杠杆导致的疯狂行情的一次修正。前期政府救市已经体现出了政策底，随着市场逐渐恢复正常的交易功能，紧急状态下的救市政策逐渐淡出，未来将逐步探明市场底部，市场充分换手后有利于未来行情的开展。经过两轮去杠杆，A股整体估值中枢已大幅下降，虽然创业板PE依然有60倍，但沪深300的估值已接近10倍，处于历史较低水平。

去年下半年以来，市场估值提升的因素包括很多方面，包括市场流动性、改革红利的预期、创新的预期。展望未来，我们认为，这些预期仍未发生变化。首先，市场流动性仍然宽裕，大类资产配置方向变化导致权益资产的提升发展空间仍然很大，量化宽松的政策导向仍将维持一定时间，但前期场外不受监管的加杠杆行为将会得到规范，这有利于市场中长期稳定发展；第二，对于改革和创新红利的预期，我们仍然很乐观。过去投资驱动的粗放式增长掩盖了大量产业低效率的环节，但这也意味着还有巨大的制度改革红利和技术创新空间。行业管制的放松、行业壁垒的打破有利于引入竞争机制，而传统产业的大量过剩产能也为“破坏性创新”提供了有利的发展环境，竞争和创新将加速产业效率的提升。当前尽管经济增速整体处于一个降台阶的过程，但这是经济体由投资型向消费型转变的必然结果，GDP构成内容的不断升级为产业优化、企业创新提供了广阔的舞台，这一点是市场所忽略的，作为二级市场的投资者，更应去研究GDP结构中快速成长的朝阳行业，淡化经济增速的数字本身；第三，当前企业间并购重组浪潮引发的跨界竞争商业模式影响深远。企业创新的核心从过往的产品、服务为中心转向以用户为中心，企业未来最宝贵的资产可能将是大数据。以用户为中心的竞争模式将导致行业之间的壁垒和差异不断被打破，未来跨界竞争将席卷各个行业，越来越多的企业将面临门口野蛮人的挑战，并购重组、跨界竞争带来的优胜劣汰将提高国内产业结构的竞争能力，也为弯道超车赶超全球先进国家带来机遇。

基于以上三方面分析，我们认为市场经过充分换手和情绪修复之后将迎来新一轮的健康牛市。

中国证券报：现在市场的主要风险因素有哪些？

商小虎：市场的风险因素主要是对短期市场的悲观情绪，但我们认为这不会改变市场中长期向上的格局。整体来看，负面因素如人民币贬值的潜在风险等已经被市场有所反应，大国经济的体量也难以形成连续贬值的基础；积极因素如央行宽松政策延续，货币政策优先于汇率的思路不断明晰，预计后续积极财政政策将至。从当前市场结构来看，被动去杠杆所导致的超跌因素也在酝酿市场底部反弹的形成，后续偏积极的政策也孕育了可能的新趋势形成，我们认为当前无须过于悲观。

跨界成长将是后市大主题

中国证券报：站在目前时点应如何布局？

商小虎：A股在经历了两轮快速杀跌后，整体估值中枢已大幅下降，虚高的泡沫已经被挤压，未来正是精选个股的最佳时机，而成功实现兼并重组、跨界成长的企业将是未来最具竞争力、股价弹性最大的方向。在目前时点，虽然市场以恐慌情绪占主流，但正是适合机构投资者中长线布局的最佳时机。

跨界成长意味着重心的转移，企业原来的着眼点更多在自身的“产品”上，未来更加着眼于“用户”。根据用户的需求提供整套解决方案，在这一过程中自然而然就实现了跨界，不同的企业竞争力不一样，根据自身的竞争力扬长避短，兼并重组、相互融合将是未来发展的主流趋势。未来我们将会看到地区、行业、时间甚至人与人之间的界限变得越来越模糊。

中国证券报：近年来，跨界的企业以成长股居多，但是现在也有人认为成长股的逻辑已经被破坏了。

商小虎：在本轮快速杀跌的过程中，成长股确实是重灾区，但是股票背后代表的是实实在在的企业股权价值，优质成长的企业永远都是中国最稀缺的资源，他们是未来中国改革转型的代表。目前政策上也大力支持企业进行兼并重组，我们预计兼并重组将是下一步国企改革的重要方向。这波调整只是把虚高的估值打压至合理水平，很多公司已经处于错杀态势，兼并重组、跨界成长的投资机会反而更大了。

中国证券报：未来看好哪些主题和行业？

商小虎：跨界成长是一个大的主题，涵盖了多个子行业，比如国企改革、并购重组、传统产业转型等。从低估和景气的角度看，金融的低估修复和农业养殖、影视文化的高景气将是投资者在市场连续超跌后可以积极关注的方向。

从市场的主导性板块看，未来看好国企改革、竞争格局改善的一部分周期性行业、受益于产业升级和需求爆发式增长的新兴产业，粉丝经济也是近期较为看好的方向。粉丝经济有望成为下一个巨大“风口”，这也正是个性化消费时代崛起的重要拐点，投资于这样的朝阳产业必将带来巨大的投资回报。