博时基金魏桢：看淡趋势 坚守价值

今年以来，A股市场宽幅震荡，截止2016年8月31日，上证综指-12.82%，深证成指-15.06%，创业板指-19.24%；同期债券市场也未能独善其身，不仅波动幅度增大，收益率曲线也整体呈现平坦化特征，中债总全价(总值)指数今年以来仅微涨0.51%。对此，博时基金固定收益总部现金管理组副总监魏桢表示，潜在增速的下行大周期和实体经济的低回报率，决定了收益率将长期处于低位水平，并存在进一步下行的空间，债券的长牛格局还有很大的空间，中长期来看，我们对此持乐观的态度。

1．未来债市怎么看？

魏桢：长牛不改，强化交易。潜在增速的下行大周期和实体经济的低回报率，决定了收益率将长期处于低位水平，并存在进一步下行的空间，债券的长牛格局还有很大的空间，中长期来看，我们对此持乐观的态度。短期来看，要看到债券收益率突破前低并进一步走出下行的大空间，需要看到政策上放弃掉对实际增速的诉求，真心诚意推进改革，需要看到对国进民退的大幅度扭转。这些信号出现之前，宏观上使得利率暂时缺乏进一步大幅突破前低的动力。因此短期来看利率缺乏趋势性大空间，对交易能力的要求提高。破局之前，我们强调交易思维，反向博弈。但必须注意，在长牛格局下，任何收益率的显著上行都是很好的建仓机会。今年1季度的债券调整，事后看提供了极好的建仓机会，下半年如果出现类似的机会，我们同样会把握住。

7月份以来债市强势上涨加之近期流动性紧张，直接导致市场做多情绪谨慎，有技术性回调的必要。经济基本面好于预期和货币政策宽松不及预期在边际上利空债市。钱多配置压力大的逻辑不变，当下的不利因素会加剧市场的波动，但不足以导致市场走熊。很难看到收益率明显的大幅上行，缺乏基本面和催化剂支撑，市场很可能进入横盘整理的格局。正好配合我们在利率上升阶段做合理布局。看淡趋势，坚守价值。

2．短期来看，债市的风险点在哪？

魏桢：短期我们认为债市在走平衡木，债市上涨的推动因素还是经济基本面走弱、风险偏好下降以及理财委外资金配置需要较大。隐忧点也有不少，比如，政策层面在供给侧改革和稳增长之间权衡，如果经济下行压力过大，不排除政府会偏向稳增长，不排除今年1季度的情景再次出现；目前，中长久利率债交易比较拥挤，20年30年的利率产品利率下行幅度最大，长久期品种波动的风险也较大；还有一个风险点就是日增大的信用风险，今年以来信用违约事件已经超过15年全年，违约主体覆盖了民营、国企和央企。信用风险的爆发可能会引发市场降杠杆，就像今年4月份铁物资事件引发债市调整，这样的事件今后仍然可能再次发生。对于市场投资者来讲过去可以赚信用刚兑钱，而现在的盈利模式必须发生改变。信用研究的价值越来越高，高收益债和投资级的债信用利差仍然会维持在高位。另外，债券市场的大类配置策略也转变为重利率轻信用，优选资质好的信用债做底仓。总体来讲，今年债市总体特征、波动较大、洼地难找，过度得悲观和过度的乐观都是需要谨慎的，市场走得慢一点牛市也会长一点。

3．根据当前的的债券、货币利率环境配置什么债种？原因是什么？

魏桢：以利率债配置为主，降低信用债配置，严防信用风险。信用利差处于历史低位，但信用事件频繁爆发，风险补偿不足，信用债配置价值不如利率债，应严防信用风险，降低信用债配置比例，信用债配置以高等级为主。

信用债能否入投资池我们一般根据发行主体资质和期限来决定。外部评级是一个考虑因素，但我们内部会对每只信用债再做一个评估。从产业债、城投债和高收益债等不同属性的信用债出发，针对不同风险设计评级方法及模型，结合行业中观趋势、发行主体在行业中所处地位和财务数据，并且考虑信用市场估值对信用债进行评估。目前来看，市场上约1/3的信用债能够进入我们投资池。另外期限也是一个重要的考虑因素，目前实体经营风险较大，期限越长信用风险越大，为降低风险，我们偏好短久期的信用债。

在杠杆及久期的运用方面，我维持适度的杠杆操作。此前经济数据表明基本面并没有预期中的好转，因此债券市场在经历了震荡之后迎来了一波小幅行情，未来该行情有望继续持续，而短端资金面相对稳定，因此维持适度的杠杆来博取超额收益是合适，通过久期和杠杆来实现更好的收益。

在这样的市场下，以“时间换空间”为特点的定期开放债券基金受到市场热捧，业绩表现也尤为出色。根据银河证券整理测算，截至7月1日，博时已成立一年以上的6只定开型债券型基金近一年来收益率高达12.05%。其中由魏桢管理的博时安丰18个月定期开放基金2015年净值增长率达17.3%，在可统计的19只封闭型债券基金中位居第1位；近一年来净值增长率达13.07%，在同类的41只封闭式纯债类基金中位居第1位。承接博时定开军团业绩爆发之势，新一只定开神器应声而至——博时安恒18个月定期开放债券基金正在火热发行中。

固定收益团队目前已成博时“金字招牌”。博时固定收益目前是业内最大的买方债券投资团队之一，团队超过30人。凭借旗下产品的突出业绩表现，博时荣获2015年度“固定收益投资金牛基金公司”。