全球最大黄金ETF持仓下滑 机构频发看空信号

受全球经济复苏缓慢、负利率政策等因素刺激，黄金的避险属性体现得淋漓尽致，特别是一系列政治经济“黑天鹅事件”的发生，推动黄金成为大宗商品中最抢眼的投资品种，今年以来涨幅高达25%。不过，随着金价一路走高，机构投资者开始提示其中的风险，看空的信号在下半年频频出现。

黄金ETF持仓由增转减

上周五，全球最大的黄金ETF——SPDR黄金信托持仓较前一日减少5.34吨，当前持仓量为937.89吨。不过，受到表现不佳的美国非农数据影响，该ETF净值反而出现了1.02%的涨幅，显示出市场情绪的分化：机构持仓者开始谨慎对待黄金，而市场对黄金这一今年表现最佳的大类资产仍然抱有极大的热情。

从SPDR黄金信托今年以来的持仓量与价格走势来看，ETF持仓量在年中达到峰值后开始下滑。数据显示，今年前两个季度，SPDR黄金信托分别增持黄金176.91吨和130.77吨，但是到了第三季度，却变为减持12.16吨。具体到月份来看，7月份，尚有8.04吨的增持，在8月份就首次出现减持，减持量也一下子达到14.86吨，9月截至上周五的几个交易日中，又有5.34吨黄金遭到减持。尤其是近半月的趋势较为明显，从8月25日到9月1日，出现了4次减持，减持量分别为5.34吨、12.17吨、1.19吨和1.78吨。

观察较长期的黄金价格走势图可以发现，黄金价格每次出现转折性变化都与黄金ETF大幅度抛出或买入黄金有明显关系。也就是说，每当黄金ETF的持仓量达到新的高点，黄金价格会随之达到新高；黄金ETF显示黄金抛售量加大也会对黄金价格造成大幅的打压。世界黄金协会公布的二季度报告也显示，今年上半年，黄金需求增量很大一部分是来自投资，尤其是黄金ETF，此类ETF累计投资的实物黄金达到了580吨，占到投资黄金需求1064吨的一半以上。

实际上，资金风向的转换在8月已经出现。根据XTF.com的数据，SPDR黄金信托今年已累计吸金120亿美元，但这一情况在8月出现反转，有3.53亿美元的赎回。业内人士认为，黄金投资在三季度开始放缓，这或许和目前黄金价格横盘以及联储加息预期增强有关。

二季度对冲大佬减仓止盈

除了黄金ETF的指标意义之外，还有多项机构的减持显示出对黄金未来走势趋向看空的预判。

今年二季度，对冲基金传奇人物、国际投资大鳄索罗斯也开始抛售黄金。根据美国证监会文件显示，索罗斯基金将其一季度的头号重仓股巴里克黄金的持仓狂砍94%，从一季度的1835万股削减至二季度的107万股(约合2290万美元)；同时，索罗斯基金还将SPDR黄金信托股份大减77%，从一季度的105万股买入期权减少到24万股(约合3040万美元)。

据了解，巴里克黄金今年吸引了大量对冲基金买入，一季度索罗斯持有的1835万股巴里克黄金股票是其最大持仓。而当时索罗斯在多个公开场合也都唱多黄金。

越来越多的机构意识到随着美元加息的临近，金价存在回落的风险。世界黄金协会的数据还显示，目前全球央行共持有约3.29万吨黄金，今年第二季度购买量较上年同期下降了40%，至2011年以来的最低点，这已经是全球央行购买量连续第三个季度的下降，是5年来最长的一次。

据了解，全球央行对于黄金上涨起到了重要影响。在2008年以前，政府黄金储备已经连续下滑近20年。自2008年央行停止抛售黄金，之后每年净买入黄金，今年6月央行黄金储备量录得近15年来的最高水平。

另一方面，由于全球经济复苏缓慢，传统的黄金消费大国中国和印度在今年上半年的需求都有明显下滑。世界黄金协会数据显示，今年二季度，印度和中国对黄金的需求分别为122吨和169吨，较去年同期分别下滑了20%和15%。

机构持中性偏负面预期

美国经济复苏曲折，联储加息的动向仍不明晰。不少海外基金经理开始看空黄金，认为促进金价进一步上扬的因素缺位，金价继续上涨乏力。

GFM资产基金经理Tariq Dennison认为，最近黄金增值包括了全球主要央行的刺激、ETF资金的流动、中国及印度对实物黄金的需求等因素，但这些都不足以构成长期的刺激要素。从长期来讲，黄金价格的上扬需要经济滞胀的大背景，而目前尽管各大央行都在加紧印钞，但新科技以及实体行业都在给经济带来实际增长，滞胀格局并未出现，推动金价上涨的因素并未出现。

加拿大皇家银行资本的商品策略师 Christopher Louney认为，金价上半年已经见顶。黄金上市交易产品的走向是一个关键指标，考虑到资金对黄金金融产品的需求远远超过对实物黄金的需求，继续配置黄金的空间在缩小，而且金价也难再出现今年上半年的涨幅。继续追高不是明智之选，建议投资者逢高卖出。

Newscape资本金经理Charlie Morris则表示，整体对金价持中性观点，而短期偏负面。他认为，加息会导致金价下跌，除非通胀持续走高，但短期内出现大幅上涨的希望不大。由于目前存在大量的投资需求，金价未来即使可能会站上1600美元，但这一目标价位能否实现还要依赖于投资者的投资热情是否能够持续。

国内也有分析师认为未来金价可能持续震荡。招商证券研究员谢亚轩认为，驱动金价上涨的四个核心因素包括：美国实际利率水平的变化、以美元为核心的国际货币体系的稳固程度，与商品价格存在一定“跷跷板”关系的美元指数走向以及避险需求的提振。美国实际利率、美元指数的下行是2016年以来金价上涨的主要驱动因素。但从种种迹象来看，全球主要央行的货币政策转趋保守，这意味着各央行会更谨慎地运用货币政策，这可能导致利率下行的空间受到抑制，美元指数的上涨空间也很有限，短期黄金价格的变化可能由趋势性上涨转为平台上的波动。