七大投资高手论剑后市演变和投资机会

4月15日，由证券时报和中国基金报联合主办的中国上市公司投资者关系天马奖、中国基金业英华奖高峰论坛暨颁奖典礼在深圳举行。当天下午的圆桌论坛环节，来自公募基金、券商资管、私募基金的七位顶尖投资高手奉上了一场精彩的思想盛宴。

圆桌论坛由上海世诚投资管理公司总经理陈家琳主持。陈家琳在第三届中国基金业英华奖五年期最佳私募投资经理评选中位居榜首。

圆桌论坛的嘉宾是6位三年期、五年期英华奖的获得者：广发基金公司权益投资一部总经理刘晓龙、华商基金公司副总经理刘宏 、农银汇理基金公司投资总监付娟、东方证券资产管理公司执行董事张锋、申万宏源证券公司资管总部投资总监牟纪祥和深圳中欧瑞玻投资管理公司董事长吴伟志。

论坛嘉宾围绕两个话题展开讨论：首先，就各自的投资方法论和投资风格进行大致定位，并思考过去大半年股灾对各自投资理念的冲击和影响；其次，对今年市场走势的研判和应对策略。

反思股灾操作：

尊重市场回归企业基本面

投资的方法论，相当于一个职业投资人行走资本江湖的法宝。那么，这些投资高手又是依靠什么样的方法在A股安生立命？经历了去年6月以来市场的剧烈波动，他们对自己的武功招数又有哪些反思和改进？

刘晓龙的投资方法偏向多维度、多策略，对于价值、成长、事件驱动、主题等策略，他都会去学习并不断尝试新的方式方法。对于如何协调多种策略的应用，刘晓龙表示，不同阶段投资方式的运用是有所选择的，例如，在2014年下半年牛市起来的时候，主题投资策略用的就比较多；2015年上半年股票无差别上涨，基金经理的作用就不明显；而现在市场进入存量博弈，基金经理的选股能力就很重要。

刘宏表示，投资需要不断地感悟和完善。在市场千股跌停这种无差别的下跌中，只要做投资就很难避免损失。他的关注点更多放在市场系统性下跌之后如何快速修复净值，方向上还是要回归企业的基本面，要寻找真正的业绩能够持续成长、市值比较大的企业，一定能够带领投资者穿越波动的周期。

至于如何筛选业绩持续成长企业，刘宏表示，好的公司要符合以下几个特点：首先是符合社会发展趋势的行业；其次是行业龙头；第三也是最重要的，团队优秀或者说团队的核心人物优秀，这需要通过调研才能看出。

作为嘉宾中唯一的美女基金经理，付娟表示，去年对她来说还是变化比较大的一年，她的风格一直是偏基本面的，2015年三四月份很多小股票估值已经明显脱离基本面，这本来是要回避的。但由于调研时对于自下而上迸发出的创业激情感触非常深刻，然后不仅没减仓，还加仓了很多新兴产业 。这给她的教训就是，可以按照自己的兴趣去做投资，但不能太任性，要观察到整个市场情绪的变化。

付娟表示，2016年要做两个方向的努力，一是让自己变得更加全面，在宏观方面投入更多精力；二是寻找大逻辑，寻找新认同。过去两年，新兴产业的赛道站满了“参赛者”，已经相当拥挤，真正的好手要在未来一到两年中逐渐显现出来，如果研究做得好，明年或后年依然可以捕捉到辉煌的成长股。

买基金进可攻退可守基金代码基金简称近三月收益手续费操作001903光大保德信欣鑫混合A40.57%0.80% 0.60%购买 开户购买002186国联安鑫享灵活配置混37.04%1.50% 0.15%购买 开户购买001939光大保德信睿鑫混合A27.39%1.50% 0.15%购买 开户购买378546上投摩根全球天然资源26.03%1.60% 0.16%购买 开户购买160211国泰中小盘成长混合(25.87%1.50% 0.15%购买 开户购买160212国泰估值优势混合(L24.83%1.50% 0.60%购买 开户购买162411华宝标普石油指数24.37%1.50% 0.60%购买 开户购买110025易方达资源行业混合24.04%1.50% 0.15%购买 开户购买，天天基金研究中心，截至日期：2016-04-15

张锋表示，去年股市高点的时候也没有怎么减仓，当时想，如果涨到6000点就一定减仓，哪怕后面涨到8000点甚至10000点，跟我也没有关系。不过，持仓组合里，蓝筹股比较多，下跌中受伤不是特别重。但总结经验教训，公司是一回事，股票是另外一回事，定价很重要，甚至跟选择公司是一样重要。

张锋也反思道，人要战胜市场真的很困难，每个人都有心理上的缺陷，都想从市场上赚贝塔的钱，但这并不是自己的长项，所以，对仓位不做太大的调整，把更多的精力放在选股上。

牟纪祥表示，长期业绩要优秀，必须要有好的风控体系。不是在股灾发生之后，预判后续还会跌才做减仓动作，而是因为在开始就考虑到突发情况。另外，在底部的时候能够迅速把心理恢复过来买股票，最重要的一点是对公司价值的判断。投资体系还是三个层面的东西：第一是选好票，第二是管好钱，第三是稳住心，做到这三点需要长期不断的磨炼。

牟纪祥表示，买公司要买“小飞象”，有四个标准：第一是大市场，这家公司必须有足够大的市场；第二要有好团队；第三是高壁垒；第四个叫多现金，就是一家公司持有的现金相对他运作项目的体量，还有就是未来通过各种各样的平台融资获得现金的能力。

作为从业23年的老兵，吴伟志表示，经常跟团队说犯错不要紧，最重要的是做到两点：第一不迁怒，不要把错误的原因归咎于客观环境；第二是不二过，这次犯的错误下次不要再犯。

吴伟志把投资比喻成开车：怎么把车安全开到千里之外的不知道的目的地？第一要遵守交通规则，第二要有好的驾驶习惯。

他说，牛市来了，一直满仓开车，当看到不确定性的因素风险加大时候，就应当把速度降到安全驾驶范围，如果障碍物明显过不去，那就把车停下来，牛市就结束了；如果障碍物没有问题，绕过这个障碍物继续加速。至于好的驾驶习惯，李嘉诚说过不赚最后一个铜板，在市场疯狂的时候、红灯多的时候，把车速放慢一点或停下来。

短期可以乐观点

周期成长都有机会

对于后市，多位嘉宾表示，短期市场可以保持乐观些，把握结构性的投资机会。牟纪祥直言，现在的市场可以干；付娟和吴伟志表示，短期乐观中期谨慎长期乐观；张锋认为，系统性风险已经大为降低；刘宏认为，是震荡格局方向，可能是底部逐步抬高；刘晓龙认为，下半年应该进入震荡市。

刘晓龙表示，2001年和2008年的暴跌都没有持续超过一年，以此作为经验数据，今年下半年市场应该进入震荡。他总结两点：第一是中小创股票进入二八分化，八成股票还要慢慢回归；第二，涨的是两类，一是业绩兑现，二是并购。

对于供给侧改革的周期股，刘晓龙表示，已经看到包括煤炭在内的数据有所改变，另外，1月份提出供给侧改革之后，地方和中央的政策层出不穷，对于一个已经差了四五年的资产来讲，不断地做改善的事情，应该会涌现出机会，他也在逐步地增配一些品种。

刘宏认为，接下来的市场会是比较典型的震荡格局，现在看到越来越多的正面、积极的因素出现，同时，也可以看到年初促使投资者风险偏好下降的负面因素并没有完全消失，正面因素、负面因素相互交织，方向可能就是底部逐渐抬高的震荡格局。在震荡格局中，更多采取的策略还是回到个股，二级市场已过了依靠选赛道获得超额收益的时候。

付娟表示，暂时的观点是短期看多，中期看震荡下行，长期看多。短期看多市场有可能是普涨，持仓相对均衡，中小创跟周期品都有，过去几年因为经济下行带来的市场自发出清的行业，处于向上的过程，这也是今年配置的重点，这一类的行业包括白酒、造纸等行业，都属于这类投资逻辑。

付娟表示，短期看多还有一个原因，就是看“人心”。人心还没有完全转向偏乐观的状态，市场在好的经济数据和外部环境支撑下，还没有达到相对亢奋的状态，因而短期行情还会继续往上走。同时，并不认为经济复苏会持续很长时间，因而，随着基本面的下行，市场会再次面临回调的风险，中期是看震荡下行；长期而言，因为自下而上看到中国创新的动力，长期还是依然坚定看好新兴行业的成长股，主要看好文体教与互联网的发展前景。短期跨度就是二季度甚至不到二季度就结束了，中期就是贯穿全年，长期可能明年才会有比较确定的机会。

他表示，市场从5000点跌下来，经过三轮股灾，系统性风险已经大为降低，因为估值水平、股票市值都下了一个台阶，投资价值总是越跌越多、越涨越少。目前配置比较均衡，既有传统的汽车、家电，也有新兴成长的TMT、医药、消费等。

牟纪祥认为，经历三轮股灾后，大家都非常谨慎，在这样的市场环境中，市场实际是跌不下去的，暴跌的概率非常小。现在的市场“可以干”。至于怎么干，牟纪祥表示，现在创业板很贵，蓝筹股也不便宜，但如果换个角度来看，可以看到国企股很便宜。

他说，驱动股票上涨的核心还是公司的价值。公司内在价值的提升就是内外兼修，内部提高管理效率，外部整合社会资源。

他指出，供给侧改革可以运用更多现代投行的手段，提升中国周期性行业或者传统产业全球的竞争力。中国的上市公司有强大的融资能力，在这种大泡沫时代，应该给予更高的估值，但民企现在价格很高，国企很便宜。民企和国企在整个未来大并购时代的差异就是民企有动力没资源，国企有资源没动力，只要国家解决了动力的问题，国企的价格就会一飞冲天。

吴伟志表示，非常认同付娟短中长的观点，目前市场上下震荡，没有系统性的机会，系统性的风险也不大。目前是熊牛转换阶段，应当选择最优秀的公司、新经济中的鹰、成长性好基本面确定的公司。

作为圆桌论坛的主持人，陈家琳虽然没有在会上发表观点，但从世诚投资刚刚发布的二季度策略报告来看，陈家琳认为反弹还有上行空间，但已经进入了下半程。

世诚投资认为，进入下半程风险收益比已不如上半场，而对于更加乐观的反转，现在言之尚早。若要打开向上的空间，需要满足以下全部或大部分条件：首先，宏观经济见底企稳并重回有质量的增长；其次，企业盈利持续改善，而不仅仅是少数政策扶持行业的盛宴；第三，改革再次深入人心；第四，场外资金批量入场；最后，人民币汇率保持中长期的稳定。