更新时间：2016-09-08 09:16:56来源：中国证券报
在英国脱欧之后，新一轮全球宽松预期影响下，全球经历一次风险资产的“填坑”行情。从7月份的全球股市收益率驱动拆解来看，本轮反弹主要是由估值回升驱动(全球宽松预期推动)，而公司本身盈利预测上调的占比影响少之又少。
但是，近期货币政策环境正在发生微妙变化：
首先，美联储主席耶伦的最新的讲话，透露出短期内加息的概率在上升，9月份加息概率明显提升；耶伦8月26日在Jackson Hole全球央行大会上发表讲话称近几个月升息的可能性增强，因就业市场状况改善，且预计美国经济将会稳步增长，称未来加息将循序渐进。美联储副主席费舍尔称最早9月即可加息，具体取决于相关的经济数据。对A股的影响是，美联储倾向持续推进加息周期，这将对国内的货币政策产生中期影响。从历史上看，中美利差缩窄往往伴随着资本的流出。这一轮联储加息周期的继续推进，使得中国央行的宽松货币政策和中国利率下行将受到越来越大的制约。
其次、7月以来美国、德国、瑞士、日本等国债收益率出现不同程度回升，英国推迟降息。负利率环境发生边际变化，反映市场对于货币政策受限、财政政策加码的预期，长端利率波动风险正在上升。最后是日本维持利率与QE规模不变等等。
结合近期中国央行货币政策宽松程度来看，并未如大家在英国脱欧后预期的继续宽松，因此我们认为货币政策大幅宽松空间可能有限。我们也看到中国央行释放的信号是不会轻易降准降息，在货币政策不再进一步宽松的情况下，无论是继续依靠财政投资还是鼓励更多的民间资本投资PPP项目，对长端利率的作用都更多是上托而不是下压。
随着新兴市场国家股票和信用债的补涨行情走到目前程度，全球风险资产的轮动也已演绎到较为充分的程度，寻找下一个可以领涨的资产、主题或者行业将非常困难。
回顾A股过去两个月低估值大蓝筹、高分红、PPP、供给侧改革、保险举牌概念等主题都有大幅上涨。我们认为或许有两个原因导致了这种现象，一个是经济数据依然较弱，市场对财政政策发力有所期待；二是行情热点向更多板块蔓延。
过去两个月明显地看到资金实际上是“脱实入虚”，并且流向股市的局面已经形成。导火索主要是：一是万科等为代表的地产股被保险的举牌，形成了板块性的热点；二是国债收益率持续下降后，固收类的产品的收益率吸引力不大，大资金进而开始关注高分红和低估值的大蓝筹股票。
蓝筹股占指数的权重较大，进而带动指数向上突破。但在经济低迷时期，企业盈利的低增长始终是制约行情的主要因素。虽然流入股市的格局已经形成，但由于盈利因素的制约，难以形成较长时期的上涨，行情的性质仍摆脱不了闲置资金在不同大类资产之间游荡，寻找投机机会的范畴。与此同时，随着成长股的调整，相对估值已经逐渐具备吸引力，我们认为市场风格从蓝筹向成长转换的条件已经逐渐形成。
如果成长股的上升时期到来，在流动性宽松的空间可能有限的情况下，我们更加侧重自下而上，同时结合自上而下挑选景气度高的行业，在其中选择成长股。
我们认为首先应该关注的是偏实一点的成长性行业和公司，例如定制家具行业、电子行业、通信行业等科技股、有业绩有估值的民参军公司和今年由于天气不佳而滞涨的旅业，而文化、传媒、体育、互联网等行业相对吸引力不强。这是由政策导向和今年以来的市场偏好趋势和其本身的估值水平所决定的。也可以站在自下而上的角度，配置已经回调至价值区间的优质成长个股。
