机构论市：3300指月可待 重点配置稳定增长板块

【招商证券：3300指月可待 重点配置稳定增长板块】招商证券发布策略周报称，维持指数震荡向上(形态类似带鱼)的判断，3300指月可待。短期市场各板块处于轮动式调整尾部阶段。（）

招商证券：3300指月可待 重点配置稳定增长板块

招商证券发布策略周报称，维持指数震荡向上(形态类似带鱼)的判断，3300指月可待。短期市场各板块处于轮动式调整尾部阶段。

国内宏观经济/金融数据的企稳向好，“深蹲”系统性风险大大消除。在经济转型期的资产荒、低利率、金融稳定的大背景环境下，一方面是全球市场联动性明显减弱，另一方面近月宏观经济/金融数据的企稳向好，大大消除“深蹲”系统性风险。考虑到低利率环境，以及一二线地产去库存较好，本轮房地产调整可能会比较温和。本轮地产景气周期中，开工和投资数据的反弹本来就不强，因此地产的调整对投资的影响预计不大。PPP有望拉动固定资产投资，所以对投资增速在4季度的表现不悲观。

从风格来看，招商证券指出，市场呈现出截然不同的两种线条：慢爬坡式的追求稳定收益类、电风扇式的博弈快速轮动类，其中持续稳定增长的板块将逐渐体现出【相对估值溢价】。有色、通信、建筑、电气设备、电子、化工、机械设备、计算机三季度盈利增速明显加快，建议重点关注。如果要在中小板中挑选标的，建议关注：基础建设、园林工程、专业工程(PPP)；汽车零部件、电源设备、电机、电气自动化设备(新能源车、工业4.0、新能源)；通信设备、计算机应用(大数据、光通信、人工智能)；工业金属、黄金、化纤；饲料、动物保健(养殖后周期)；化学制药，生物制品；光学光电子、元件(消费电子、电子元器件国产化)中选择。主题短期关注煤炭、土地流转、二孩、油气改革。

西南证券：积极因素正在汇集

随着房地产调控措施的出台，投机资金进入房市的难度大幅度增加。冲击市场的负面因素正在被遏制，利好市场发展的积极因素正在逐渐汇集。

楼市与股市的跷跷板效应或将在最严限购政策助力下重现。此次楼市调控，基本上阻止了投机资金继续在楼市加杠杆的可能，将逐渐利好股市，主要表现在两个方面：第一，房地产调控后，房价崩盘拖累整个经济的可能性大幅度降低了。第二，楼市与股市的跷跷板效应或将重现。在历史上，楼市股市的跷跷板效应确实一再重现，仅仅是2014年至今，这种跷跷板效应就出现过5次，随着房价增速在十月份迎来快速下降，市场有望震荡走高。

从情绪上看，市场风险偏好有望显著提升。这主要表现在三个方面：第一，长线资金有可能正在布局A股。印证资金余额与指数出现背离。第二，节前市场成交量再次萎缩到极端地量。显示市场卖压将近枯竭。第三，长假期间从外围市场表现稳定，综合来看，市场情绪稳定，风险偏好有望提高。

人民币汇率有序贬值，对制造业的积极作用将逐步显现。2015年，随着人民币创下近十年来最大贬值幅度5.5%，中国制造在全球出口中的比重也创下了近十年来的最快增速，从2014年的12.3%上升到了13.8%。这次十一长假，人民币离岸汇率虽从6.67贬到了6.71，但贬值幅度不过0.6%，小于今年8月1%、今年1月份2%的贬值幅度，更远小于去年8月5%的贬值幅度。由于参考一揽子货币，英镑的跳贬实际上对人民币贬值的影响接近50%。

从市场供需结构来看，国庆假期后解禁压力将下降。节前一周A股解禁市值343.6亿元。从解禁类型中，定向增发机构配售股份所占比重较高，其解禁市值为全部解禁市值的43.3%。假期过后，解禁压力较下降，解禁金额为159.6亿元，降幅53.5%。

综合来看，目前各类积极因素正在逐渐汇集，市场的风险偏好有望提升。投资策略：1、布局市值小、股东背景较强的国有企业；2、继续看好周期类行业，如钢铁、煤炭板块；3、把握产能整合、景气反转的行业，如橡胶、粘胶短纤等行业，关注青岛双星等。

风险提示：外围股市大幅度下跌；人民币大幅度贬值。

光大证券：A股反弹尚未结束 配置上回归成长

地产调控适时降温

国庆假期，全国多个线城市密集颁布了房地产调控政策，旨在控制房价的过快上涨，防范房地产市场泡沫。从调控方式上看，限购是各地政策的重点。从2009年中国房地产运行周期上看，本轮调控政策的密集出台，无疑增强了接下来2-3个季度内房价阶段性见顶的可能性，有利于房地产市场中长期的平稳运行。

地产调控对A股影响偏负面

我们在9月22日发布的四季度策略《从立春到冬至》中指出，库存周期和房地产市场回暖是本轮A股反弹的两大原因，前者是主，后者是次。房地产市场回暖，主要通过映射影响市场，带来了地产、家电、家具等相关板块的投资机会。从这个角度上看，地产调控对A股的影响偏负面，特别是地产链相关行业。考虑到中国房地产业的运行环境，地产市场出现大幅剧烈调整的风险相对可控，A股所受影响也相对可控。另一方面，我们不认同所谓的“地产调控推动资金回流A股”的论点。A股一直不缺乏资金，缺的是赚钱效应和企业价值提升，这需要时间。反而，如果货币政策因此出现大规模转向，倒是需要防范的风险。

A股反弹尚未结束

从各项进度数据上看，低库存推动的经济小复苏尚可持续1-2个季度，这是大环境。同时，目前A股整体估值仍处合理区间，市场反弹窗口依然敞开，所以基于地产调控降低仓位的必要性相对有限。按照惯例，节后A股存在短期反弹的动力，如果出现挤兑式杀跌，将是值得考虑的加仓时点。后续市场的核心风险仍集中在汇率波动、无风险利率上行和企业盈利回升周期结束等方面，12月和明年一季度将是较为重要的观察期。

配置上回归成长

在估值风险基本可控的背景下，我们更看重业绩持续增长对股价的驱动力，各类股票资产排序为：价值成长>次新股(高送转)>价值股>周期股。其中，价值成长主要是PEG性价比较高的稳健成长品种，攻受两相宜，如光大研究员推荐的欣旺达、尔康制药、华东医药、奥瑞金、东睦股份、中航光电等；高送转有望在四季度迎来阶段性行情，我们财务角度构建的高送转组合请参见《从立春到冬至》；价值股和周期股的表现则更多取决于货币放松和财政刺激能否超预期，特别是地产链相关公司受调控政策影响相对明显，配置观点最为谨慎。行业角度而言，建议关注内生性高增长的高端制造(集成电路、移动通信基站、工业自动化)和消费升级(保险、消费电子、医药、SUV、新能源汽车)两大领域的中长期投资机会。

国金证券：红十月 延续“秋种冬收”

一、国庆期间全球风险偏好小幅回升，主要资本市场“涨多跌少”；英镑大跌，美元指数上涨，黄金白银重挫，原油上涨，美国9月非农数据不及预期使得市场暂获喘息期。

在A股国庆长假休市期间，全球风险偏好小幅回升，主要资本市场“涨多跌少”，并未受到“德银股价波动”、“英镑连日急跌”以及“中国房地产调控政策集中出台”等事件的影响，其中日经指数、恒生指数、英国富时指数周涨幅居前，录得2%以上涨幅，基本符合我们的“机会大于风险”的判断。事件方面，英国首相特蕾莎梅表示最晚将在明年3月底启动英国退欧程序，市场担心英国可能选择“硬退出”欧盟和单一市场可能冲击其经济，英镑汇率大幅波动，在英镑疲软因素的主导下英股大涨，富时100指数已逼近历史最高纪录；美国大选中“共和党”与“民主党”仍呈现焦灼状态，目前来看，希拉里当选概率相对占优，但仍具备不确定性，建议关注10月9日特朗普和希拉里将在华盛顿大学举行第二次电视辩论。数据方面，美国于本周五晚披露了9月非农就业数据，增加15.6万(预期为17.5万)，失业率为5%(预期为4.9%)，总体来看，我们预计11月初联储议息会议不会选择加息，但12月美联储选择加息的概率依旧较大。市场表现方面，本周因英镑急跌，促使美元指数周涨幅1.1%，达96.49，人民币离岸汇率CNH周跌幅0.51%，金价周累计下跌5%(COMEX黄金回落至1258.6盎司/克)。在黄金带动下，白银的跌幅更惨，一度超过了7%。ICE布油由于“10月8日-13日减产协议预期”而出现连续三周上涨，本周上涨2.99%。

二、房地产调控政策集中出台成国庆期间主要看点，会在一定程度上将资金阶段性赶向股市。

“房地产调控政策集中出台”成国庆期间主要看点。我们曾在四季度A股投资策略报告中提到：房地产市场与A股市场具有一定程度上“跷跷板效应”。如果政府加强对房地产的调控，不排除资金流入A股的可能；如果房地产市场“高烧不退”，边际上资金会从A股市场流向房地产市场。“楼市高烧不退”是我们前期不看好市场的一个原因之一。今年国庆期间，9月30日至10月8日，先后有共计17个城市发布新楼市调控政策，多地重启限购限贷。从海外权益类市场的表现来看，投资者并未担忧中国房地产政策集中出台所引发的对经济断崖式下跌的担忧，我们也认为不会造成国内经济大幅波动。相反，“房地产调控政策集中出台”短期有助于控制住房价过快上涨的压力，会在一定程度上将资金阶段性赶向股市，但这种引导的持续性有待观察。

三、“央妈”货币态度仍持中性，过程“左右摆动”使得市场艰难中缓行，慢工出细活。

客观上讲，诸多因素制约着国内货币政策短期内进一步放松，当然，短期内货币政策也不存在收紧的可能，毕竟经济企稳的基础依旧不牢，短期货币政策更多的是维持“左右摇摆式”。国内短期经济企稳，结构性泡沫、四季度通胀中枢小幅态势以及供给侧改革所需要的货币中性环境，使得国内流动性延续窄幅波动的格局，趋势性拐点仍未出现。国庆长假之后，银行间市场资金面步入短期的宽松的局面，预计央行将采取对冲工具回收节前释放的流动性，使得银行间利率整体维持中性。

四、十月A股解禁股数量为全年最低，而十一、十二月解禁压力又卷土重来。

步入四季度，初步测算月度限售股解禁数量与金额。据最新的统计，十月A股限售股上市数量共计25.3亿股，以9月30日收盘价计算，对应的解禁市值约为316亿元(九月份解禁市值约1504亿)，无论是A股解禁股的数量还是市值，均是今年月度解禁最低，解禁的规模与九月最后一周的基本接近。而十一、十二月解禁股数又再次回升，限售股解禁市值规模分别为2260、3310亿元。由此，十月份市场因解禁数量与金额相对较少而造成的对二级市场抛售压力会阶段性缓解，当然，这与十月份第一周休市有一定的关系。

五、投资建议

今年以来，全球资本市场，无论是做债券类还是权益类的，挣钱与否的核心焦点均放在了“央妈”身上了，看“央妈脸”吃饭的效应特别明显。对于国内市场而言，短期内我们仍难以看到“央妈”态度上会有实质性的变化，流动性拐点并未出现，这将制约着市场向上的空间；但从另一角度来讲，10月份相比11月、12月，貌似利空的因素又推后了些，如一直制约着市场风险偏好的“德银危机是否成形、美联储12月大概率加息，11月美国大选以及12月4日的意大利宪法公投”，这些潜在的风险时间点都集中在了四季度的后半段，而恰恰是这样的“博弈比较”，我们认为会有部分场外资金趁着“真空期”，而选择参与10月份的博弈，与之相应的是10月市场“赚钱效应”相应增加。

板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“消费电子、医药生物”等具体细分子行业，如“血制品”等。“消费电子”主要涉及苹果产业链(0LED等)以及汽车电子；其他主题方面，我们继续建议关注“PPP、深港通、光纤通信、全面二孩、债转股(钢铁煤炭)、举牌、地方国改(上海、深圳)、涨价”等主题，后续仍将有望受到资金的青睐。

东北证券：外围长假期间表现稳健 A股成交回暖可期

上周市场整体呈现下跌趋势。重要指数跟踪中，上证综指跌幅最大，周跌幅为0.96%；风格上，市场整体指数亦呈现下降趋势；行业中，整体表现低迷，其中家用电器、采掘、房地产等录得正收益，其他行业均呈下跌趋势；主题方面，食品安全指数、海南旅游岛指数、举牌指数都表现的较为强劲。

部分一二线城市房地产市场过热，房价过快上涨，导致房地产政策结构性收紧，仅自9月30日起，已有上海、南京等超过20个城市发布了新的楼市调控政策，调控政策加码，并且这一趋势还在延续。

从限购、限贷到打击首付贷的金融监管政策均已成为调控地产的工具。我们认为楼市是否引发系统性风险的核心问题在于能否在稳定总量货币政策层面的同时加强金融监管，通过总量货币政策防范系统性风险，通过金融监管政策挤压资产泡沫。我们预期对楼市的调控将从地方政府层面推进到金融监管层面，但总量政策的调整仍会较为慎重。

房地产政策的结构性收紧，热点城市的房地产市场大概率回落，这时比较重要的一个问题就是其他非热点城市(以三四线城市为主)能否接棒热点城市(以一二线城市为主)。对此，我们相对谨慎，主要原因在于三四线城市供给端土地稀缺性较差，商品房过剩严重，需求端经济相对落后，并且人口导入能力较差，这两方面因素会导致三四线城市缺乏投资性需求，经济基础差和缺乏人口导入使得刚需和改善型需求对房市的拉动作用有限。因而，一二线城市的溢出效应对三四线城市的带动作用预计要远远小于一线城市对二线城市的带动作用。

对于市场后期走势，我们认为短期可适度乐观，主要原因如下：第一，地产限购政策扩围，资产荒问题进一步加剧，部分资金可能回流股市，形成一定支撑；第二，博弈资金/存量资金等技术指标显示市场交易活跃度跌至低点，继续下行空间有限，结合国庆假期影响，节后回暖概率较大；第三，长假期间，美股微跌，欧洲、日本等股市表现较好，港股涨幅较大，因而，外围对A股影响也偏正面。投资机会方面，我们继续推荐国企改革、PPP和一带一路等主题，“全面二孩”政策推进将近一年，政策效果较好，特别是北京、上海、珠三角等发达地区新生儿数量超预期，推荐关注医药、教育和玩具等相关标的。

中信证券：寻找正能量 破局低波动

解局低波动：谁做的螺丝壳？

A股迈入低波动时期。近期市场波动率进一步下行，上证指数60天波动率达到0.75%，接近2014年以来最低值和2000年来几个低波动区间。历史上，A股指数波动率进入这类区间后可能会维持较长时间；而走出低波动依赖于重要变量的拐点、制度变化以及这些因素的共振。

破局低波动需依赖外力。“股灾”后遗症、监管防风险和“国家队”三个因素是A股波动性趋降的重要原因，这些因素会逐渐弱化，但短期不会显著改善。稳健的货币政策基调与房地产销售过热下利率水平进一步下行空间有限；而趋严的监管下股市杠杆亦难有拐点：A股短期难以迅速走出低波动，打破困局需要依赖外力。

寻找正能量：房地产新政+基本面因素抬升波动中枢。在低波动中抬升指数中枢的积极因素可能来自地产新政和基本面数据：前者冷却地产交易挤出资金，对A股形成流动性利好；后者超预期和积极信号增多，改善投资者对基本面的预期。

地产新政挤出资金利好股市，但程度有限。长期以来中国房价和股价相关性不明显，但2014年以来两者走势明显负相关(相关系数-0.71)，这种关系的形成依赖于利率水平下行，资产荒下两者可加杠杆的共同属性。长假期间地产新政冷却销售后，挤出的资金对股市的流动性有正面影响，但其程度可能比以前弱。原因在于：1)无风险利率进一步下行空间有限；2)趋严的监管环境下股市资金加杠杆难度变高；3)地产交易冷却后，投资类资金短期难以从房市撤出；4)分流房市资金的不仅只有股市，其它资产竞争力也不弱。

基本面改善是另一条重要的线索。工业补库存徐徐展开，财政和PPP发力维持基建投资高增速，房地产销售超预期带动可选消费回暖，这些因素使得经济数据景气积极信号不断增多。9月宏观经济和盈利数据有超预期空间，有利于改善投资者对A股的基本面预期，抬升指数波动的中枢。

投资建议：紧扣业绩+景气主线，穿越低波动困局

寻找基本面正能量，穿越低波动困局。市场低波动的特征短期难以明显打破，而地产新政挤出资金与基本面向好有利于抬升波动中枢，市场处于整固期，主要的机会还是结构上的。建议从基本面寻找正能量，注重配置的性价比与业绩的预期差，穿越低波动困局。

聚焦高景气或景气边际改善的领域。结合中观数据，建议进一步聚焦三条景气向好主线：1)消费链上，看好文化休闲相关消费增长和住房相关产品消费；2)看好汽车类产品消费，包括重卡，传统与新能源汽车；3)中游投资链上，看好工程机械和建材中的水泥、玻璃子行业。

10月亮马组合推荐。以业绩预期和估值决定的配置性价比为基础，再考虑近期中观景气与节内事件影响，结合中信证券研究部行业分析师推荐，10月亮马行业组合及权重是：汽车(20%)、家电(20%)、煤炭(20%)、石油石化(15%)、建材(15%)、交通运输(10%)。亮马个股组合是：富奥股份、长城汽车、格力电器、三花股份、西山煤电、阳泉煤业、中国巨石、中国石油、洲际油气、大杨创世。

风险因素：9月份宏观经济数据显著低于预期，人民币兑美元加速贬值；如果本轮房地产政策调整导致住宅价格明显下行，资本加速外逃，可能会影响我们的最终推荐。