基金“蛰伏”定开债基

近期，受多重利空因素影响，债市出现调整，市场情绪明显趋于谨慎。不过，万家基金固定收益部副总监苏谋东表示，虽然今年债市整体机会不大，但明年一季度可能会出现比较好的机会，目前仍是债市布局的好时机。事实上，诸多基金公司均在争相发行定开债基以掘金债市。据记者了解，目前定期开放式债基已接过固收产品的发行大旗，无论从数量，还是规模看，均呈现爆发势头。

债市投资偏谨慎

中诚信国际董事总经理张英杰指出，资金价格延续上行趋势，各券种、各期限债券到期收益率全面上行，且上行幅度相对较大，同时现券交易活跃度进一步下降。

数据显示，11月17日，10年期国债现券收益率涨至2.915%，创6月以来新高。而根据中国外汇交易中心的数据，11月18日，银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报2.3%，较11月11日涨7BP；7天回购定盘利率收报2.85%，较11月11日涨35BP；上海银行间同业拆放利率周内全面上行，1周品种最新报2.444%，较11月11日涨4.2BP；2周品种报2.585%，较11月11日涨2.2BP.

“近日市场一直在调整，收益率不断往上走，且短时间内涨幅很大。部分公募基金净值下跌较多，尤其是一些久期比较长的债基。”苏谋东表示。

业内人士认为，资金面趋紧是基金经理对债市投资偏谨慎的主要原因之一。“货币政策预期有变化。一方面，特朗普当选美国总统后，市场风险偏好提升，全球范围对货币政策宽松预期减弱，对财政政策刺激力度有所期待。同时，国内货币政策拐点到来。8月以来，央行重启14天逆回购，并进行了一系列窗口指导，贯彻”锁短放长“操作政策，可以视作货币政策从中性偏宽松到中性偏紧的转变。”苏谋东指出。

此外，通胀变化也将成为影响债市未来走势的不确定性因素。苏谋东指出，长期来看，债市不存在较大的反弹空间，“市场没有特别大的机会，未来债券收益率上调水平取决于通胀预期和经济反弹。目前来看，明年通胀应偏温和，当前商品价格反弹力度很大，但向CPI的传导不是特别明显。如果明年蔬菜等农产品价格上涨，对CPI影响或较为直接，很难判断CPI是否会超预期，因此需保持警惕。”

借定开债基过冬

在短期市场情绪趋于谨慎的背景下，以纯债为主要投资方向的定期开放债券基金成为“爆款”。证监会官网公布的基金募集申请核准进度显示，截至10月28日，基金公司下半年以来共上报了92只定期开放债券型基金，其中，博时、工银瑞信、农银汇理等基金公司上报的产品数量居前。

业内人士指出，从管理角度看，定开债基的运作相对容易，可以配置久期较长的债券，降低基金管理人对流动性的担忧。同时，配置久期较长的品种，也令此类债基的收益率相对容易控制。

以苏谋东即将担任基金经理的万家恒景18个月定期开放债券型证券投资基金为例，苏谋东表示：“在18个月的封闭期中，可能迎来比较好的投资时期，届时可提高久期和杠杆；同时，在封闭期不用应对频繁的申购赎回，在运作上也更加有利。”

而从过往业绩表现看，定开债基亦较为突出。根据天天基金网的数据，近3年来，有40只定开债基回报率超过30%。其中，海富通一年定开债券A、银河岁岁回报债券A和银河岁岁回报债券C期内涨幅分别高达84.73%、60.64%和58.91%。此外，2013年至2015年，定开债基分别以1.27%、13.95%、10.36%的平均收益率，连续三年高于同期中长期纯债基金。

谈及建仓策略，苏谋东表示：“当前首先考虑配置一些短端资产。由于短端资金成本偏高，可先定一个绝对收益目标，采取稳健策略，买入部分调整较多的短期资产，如短融、CD、同业存款，有望实现比较好的投资回报。此后若经济复苏重新面临较大压力，可以拉长久期，提供一些超额收益回报。”

值得关注的是，近期，监管机构连续出台与信用债券相关的调整政策，进一步强化了风险防范的观念，并在债券供给和需求两端共同影响市场预期。在尾部风险加大的背景下，券商普遍预计，后续房地产 、钢铁、水泥和城投债会面对估值分化的压力，建议持仓机构做好资质甄别措施，并修正前期过度乐观的情绪。

对此，苏谋东认为：“首先要从发行人本身资质来考虑问题，抛弃所谓金边属性。虽然目前还看不到城投债违约，但我相信，未来一段时间肯定会有城投债曝出信用风险，而且无政府背书。当然，短期不会出现违约集中爆发的风险，钢铁、煤炭、有色、电解铝等行业最差的情况，已经在去年四季度出现。随着商品价格反弹，这些中观行业盈利、现金流均改善，短期出现信用风险可能性不是特别大。但是要警惕的是，再过一两个季度后，商品价格或回落，一些没有真正去杠杆甚至加杠杆的企业可能会出现风险。”