分级基金遭遇“边缘化”

自去年8月至今，分级基金被证监会暂缓审批已满一年。当时待批的191只分级基金至今无一获得审批。投资者对分级B的热情也明显降低，在近期行情中，分级B产品频现“杠杆失灵”，二级市场表现往往不如净值增幅。

暂缓注册无尽头

被证监会暂缓注册审批已满一年，分级基金行业的发展陷入比较尴尬的境地，规模严重缩水、参与者热情明显降低，去年排队的191只产品几乎再无获得注册审批的可能。上周五，证监会召开新闻通气会表示，目前正在研究完善分级基金的监管安排。这表明监管层将延续在去年8月做出的暂缓决定，分级基金的未来变得更加严峻。

曾经被视作基金业的创新产品，现在却因为其交易规则带来的风险被监管层边缘化，分级基金或许再也难以像从前那样风光，但市场却正在发生深刻的变化。

分级基金被监管层边缘化，并非没有缘由。“无非是因为它的杠杆属性，以及特殊的交易规则。去年出现分级B下折集中涌现，令投资者损失惨重，这直接导致去年8月证监会对分级基金发行暂缓注册。”某券商人士表示。

去年8月，证监会在解释暂缓分级基金注册的原因时这样表示，“分级基金的机制比较复杂，普通投资者不易理解，前期市场也出现一些新情况。目前证监会暂缓此类产品的注册工作，相关部门也在研究有关政策。”这样的表述同样出现在上周五的证监会例行新闻通气会上，此前舆论的猜测被监管层最终证实。

这里所指的“机制比较复杂”，锁定的焦点就是分级B在下折期间的折算规则。分级基金带有杠杆属性的B份额在去年牛熊转换中，由大涨演变成暴跌，随后遭遇下折潮。正是由于大多数参与者对交易规则不甚了解，导致下折潮出现时，受到其间分级基金高溢价套利的诱惑，在产品折算日买入。在折算前，分级净值越跌杠杆越大，折算当日杠杆倍数将超过5倍，倘若在折算前某个时点你买入B份额持有至折算，就将遭遇净值下跌和溢价回落的双重风险，资产将急剧缩水40%。

对于分级基金这样一个特性，行业内不少人开始提议重新考虑分级基金的定位。银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为，发展股票型基金，是希望基金管理人发挥长期投资、价值投资、理性投资和稳健投资的作用，并且承担起专业买方机构的专业价值和买方角色，推动上市公司治理改善和企业价值提升，而不是让基金管理人提供杠杆工具和对赌工具。

也正是因为分级B有2倍杠杆，在单边上涨时，可以令投资者赚钱更快。数据显示，2014年9月至2015年6月中旬股市走牛期间，分级基金的规模一度从439.2亿元膨胀至3845.4亿元，增幅高达775.6%。

曾经的高速发展不太可能再现，监管层上周五表态将对分级基金有针对性地监管，分级基金行业未来面对的是更多的挑战。

分级B频现“杠杆失灵”

监管层所谓机制不成熟，其实就是指分级基金的下折机制。在折算前，分级净值越跌杠杆越大，折算当日杠杆倍数将超过5倍，倘若在折算前某个时点你买入B份额持有至折算，就将遭遇净值下跌和溢价回落的双重风险，资产将急剧缩水40%。

在监管层暂缓注册、债市火爆进而影响到分级基金的大背景下，分级基金市场从今年也出现深刻变化，分级A被资金追捧，分级B被市场冷落。

今年以来，分级A出现份额和价格齐涨的局面，各路资金持续涌入。业内人士认为，这主要是因为债市火爆，分级A具有的债性价值推动市场资金持续追捧。此外，当前市场低风险高收益的优质资产极度稀缺，也是分级A价格和份额持续走高的原因。

数据显示，今年以来，分级A的二级市场价格平均涨幅为6.45%，整体表现突出，分级A价格指数不断创出历史新高，相比之下，A股市场持续低迷，带有杠杆属性的分级B缺乏明显的赚钱效应。

值得一提的是，随着近期分级A份额和价格齐涨，主流分级A品种整体隐含收益率均出现较大程度的下滑，分级A品种整体隐含收益率目前已经创出历史新低。分级A中利率规则为+3%的代表性品种中，银华稳进的隐含收益率从年初的4.84%降至4.46%；而+4%的代表性品种如医药A，其隐含收益率则从年初的5.36%降至当前的5.257%。

对于分级A份额和价格齐涨的局面，业内人士认为，主要还是因为债市火爆，分级A的债性价值推动市场资金持续追捧。

形成鲜明反差的是，在今年以来的反弹行情中，分级B被市场冷落，产品频现“杠杆失灵”，一方面，投资者抱怨，自己购买的地产B涨幅还不及万科等地产股的涨幅，同以往的2倍收益完全不能匹配。另一方面，分级B的净值增长幅度明显大于其在二级市场的涨幅。

一位投资者对记者说，自己近日看好万科A，所以买入持有万科A股票的鹏华地产B，截至8月16日，自己加杠杆买的鹏华地产B涨幅大概是万科的一半，身边的朋友也表示不再愿意购买加杠杆的分级B，或许这也是其二级市场表现欠佳的原因之一。

在上海证券基金分析师看来，此类基金中既有成交不活跃的基金产品，也有多只成交量较大的品种，可见成交不活跃并非分级B价格表现偏离较大的主因。上述现象与分级B出现平均2%左右的折价相呼应，均折射出当前市场风险偏好较低的状态。