金鹰基金陈颖：独立思考 耐住寂寞

2015年6月12日上证综指见顶以来，市场经历了一年半载的调整，不少权益类基金至今仍未恢复元气，但也有部分基金在这轮震荡市中获取了不菲的超额收益，金鹰稳健成长混合基金就是其中之一。银河证券基金研究中心数据显示，截至11月25日，金鹰稳健成长近一年收益率为25.53%，位列同类排名第4；近6个月净值增长率达35.26%，同类排名第1。

基金经理陈颖2012年9月加入金鹰基金，2015年6月开始管理金鹰稳健成长基金。在此期间，市场经历了多次的大涨大跌，陈颖坦言，“在过去一年半的时间里，尝到了投资的各种酸甜苦辣。”但正是在这样的市场考验下，他才一步步接近自己理想的投资境界。对于未来市场，陈颖维持之前指数震荡和结构性行情的判断，深挖个股仍将是投资中的主要工作，明年看好智能汽车、售电改革和一带一路建设等相关投资机会。

精选个股长期持有

进入公募基金之前，陈颖曾任职于广东省电信规划设计院、中国惠普有限公司，而后又从事私募基金行业数年。用陈颖的话说，过去每一段经历都为其后来的投资风格打上了深深的烙印。通信和计算机行业的经历使他习惯用产业发展的思维模式来选股，而私募基金的从业经历则让他形成了绝对收益的投资理念。

“我很少判断大盘点位，不是交易型的选手。”陈颖表示，他比较擅长定性分析，精选个股被他认为最艰苦也是最有乐趣的工作。他坚持“宁缺毋滥”的原则，选股不追热点，也不频繁交易，一旦买入一般情况下会持有较长的时间。

“追逐热点的投资风格我有些不太适应，我更希望我买入一只股票，持有一段时间后成为市场热点。”陈颖表示，热门股票的估值往往在短时间内被资本推得很高，但实际上企业的发展是缓慢向前的，他更愿意发现一匹“黑马”，并伴随其一起慢慢成长。

在股票投资中，逆向思维往往承受着比跟随性策略更大的风险，但陈颖依旧喜欢保持独立思考，避免被市场情绪左右。年初熔断导致三连跌之后，市场恐慌情绪蔓延，陈颖从持有股票的基本面出发，没有随波逐流做出不理性的操作，这也使得稳健成长在随后的市场缓慢抬升中，大幅跑赢同类基金，录得优异的投资回报。

如今，在资源、基建等板块的带动下，上证综指一度创下年内新高，卖方研究报告开始频频乐观看多，而陈颖依旧保持冷静。在他看来，今年不少资金捕捉到结构性行情获取了不错的收益，年底获利盘兑现的压力较大，同时IPO节奏的加快，加之外汇贬值、美元加息预期渐浓、特朗普上任等，都会给大盘带来压力，因此年内市场大涨的概率不大，但个股可以保持适当乐观。“明年1月之后市场走势会渐渐清晰，届时特朗普正式宣誓就职，国内信贷资金面更加宽松，机构配置资金也会到位，指数有望走出慢牛趋势。”

寻找确定性机会

陈颖的这一投资风格也得到了金鹰基金的支持。这两年，随着新管理团队的上任，金鹰基金资产管理规模和投资业绩也同步驾入快车道。截至今年3季度，金鹰基金公募管理规模实现2年4倍的增长，公司总资产规模已超1300亿元。快速发展背后，是金鹰基金在投资管理能力方面的不断提升，更是公司内部对基金经理个人投资风格的尊重。金鹰基金鼓励投研团队百花齐放、百家争鸣，以此形成鲜明的投资风格并长期坚守，共同搭建一个平等、开放、共享的企业文化。

陈颖认为，“作为专业的基金管理人，在市场非理性的状态下，更需要做出理性的判断决策。”而他的投资风格，更适合震荡市。

他告诉记者，2012年以来，市场中一两倍的股票比比皆是，只要是资质好的股票，拉长投资周期看收益都不会差，但对一只股票的鉴定和介入是一个长期的过程，他通常会花费1到2年、甚至3年的时间来研究一只标的，长期持股还要耐得住短期市场风格偏离的寂寞甚至净值回撤的压力。

正是出于对自己投资风格的认可和持仓品种的价值判断，陈颖在年初的市场调整中，才没有做出大幅调仓，这种坚持让他管理的基金在市场平稳时重回价值位。

“兵无常势，水无常形。”陈颖表示，投资没有定态化和一成不变的方法，它更像一门艺术。他喜欢从不确定性中寻找确定性的机会，这些确定性来自其自下而上的钻研与比较，来自估值与基本面，也来自股东和管理层的动力。“关键是看股价现在是否能够锁住下跌风险，未来能否打开上涨空间，前者看估值基本面、安全边际大不大，后者则要看管理层能力和行业发展趋势。”

类比法找行业机遇

在陈颖的选股策略中，自上而下选择趋势向好的行业是其中的一种，这包括从国家政策导向和产业发展机遇出发两条思路。首先是政策导向，比如今年的供给侧结构改革就是一条投资主线，但是他并未选择大而全的大宗商品，而是沿着这条主线挑选了一些化工子行业；又比如基建领域，他会选择与“一带一路”相关的一些个股，他认为这些政策起初可能并不能被所有人接受，未来随着一些项目的落地，这些板块的投资效应将会逐步释放。

类比产业发展规律，找出下一个大行情的产业机遇。这是陈颖擅长的另一种比较重要的选股方法论。长期的通信、计算机实业背景，使陈颖对电子行业的发展周期相当熟悉。

他告诉记者，在国内手机市场被国外品牌垄断时，国内电子行业主要以低端的外围设备为主，比如机箱、电源、鼠键、手机外壳等。随着技术进步和产品更迭，低端外围设备公司成了传统企业。2010年以来智能手机的普及，触摸屏、锂电池、金属外壳等新兴产业开始兴起，技术升级和进口替代成为产业发展的新逻辑，国内电子企业逐步在全球产业链中占据优势竞争地位。但目前3C产品在全球的渗透率已经很高，未来主要是以换机为主，产业基本过了高速发展期，进入平稳发展期。电子产业的国产替代、出口替代的逻辑已经得到消化，相关电子企业逐渐向传统产业转变。未来电子产业的机会主要在于新的功能和特性，比如曲面屏、指纹、虹膜识别等，公司的成长型主要来源于新功能的研发和跨界并购，未来从电子行业发掘高成长性公司的难度很大。

类比电子行业的发展周期，陈颖认为下一个相似的是汽车产业。随着国内汽车企业实力的提升，进口和合资品牌汽车在国内市场称王称霸的时代将逐步被颠覆，以长安、长城、吉利等为代表的国产汽车品牌，市场占有率快速增长，与之配套的也出现一批技术和实力突出的汽车零部件企业。同时如同智能手机替代传统手机一样，随着汽车和电子技术的进步，传统汽车制造企业也将面临向智能汽车转型的压力。从锂电池、传感器到电动车、无人驾驶，智能汽车正在缓缓推进，这种产业趋势在未来几年将会带来巨大的投资机遇，一定会涌现出一批成长性极好的公司。从产业趋势来说，新产业的发展不会一蹴而就，途中会有若干次反复和争议，但“天下大势，浩浩汤汤”，顺应产业发展大趋势才能够挖掘出牛股。

未来继续看好改革机遇

对于未来的市场，陈颖仍然认为目前市场已经完成底部修复，指数上下空间均有限，以结构性行情为主，在整体趋势上市场会震荡上扬，部分个股仍可能走出较好的行情，深挖个股仍将是投资中的主要工作，比较看好改革带来的相关机遇。

9.30出台的房地产限购成为史上最严厉的房地产限购政策，对此，不少投资者担忧未来国内经济稳增长的持续性。陈颖对此表示，房地产市场泡沫化已经相当严重，此次改革显示中央已经“动真格”，在稳增长的主旋律下，基建投资将成为主要着力点，同时存量的改革项目有望有实质性启动，比如水污染、土地污染等环保项目将会拉动一系列投资。“如果明年政府继续加强对污染的治理，部分小型传统企业会由于治污成本的增加而选择退出。”陈颖表示。

今年以来，受益于供给侧改革和需求的温和拉动，工业产品价格出现企稳和小幅度反弹，部分传统行业的供给结构出现较大幅度的改善。陈颖并未选择涵盖范围太广的贵金属和大宗商品等板块，他认为这类品种的博弈色彩较为浓厚，难以把握，反而另辟蹊径选择了“小而美”的化工子行业。小行业竞争格局相对清晰，体量适中，比如尿素、草甘膦、丙烷等行业，互打价格战，大多数企业经过近五六年的亏损到了崩溃的边缘，行业已经到了自然出清的区间，在供给侧这个推手和催化剂的作用下，这一进程会加快。

除了上述机会，陈颖还看好电网改革带来的售电和配网建设以及“一带一路”领域的投资机遇。他表示，重大项目落地后确实能产生经济效益，而且通常会带来更大的影响力。比如巴基斯坦瓜达尔港项目建设，将给沿线国家和中巴两国带来巨大的经济效益。