兴全基金吴圣涛：挖掘业绩和估值匹配的成长股

吴圣涛认为，从一个较长期的维度来看，价值型股票随着资金流入其估值持续扩张，安全边际和回报也随之降低，而成长股的估值在经历了之前的压缩后，其投资机会开始逐步显现。

对于后市具体投资策略，吴圣涛表示，将重点挖掘医疗服务、保险等受益于人口老龄化的行业，精选具有良好商业模式、管理层战略眼光和执行能力俱佳的个股。

在外界看来，吴圣涛极少调整基金仓位，换手率也不高，个别重仓股品种甚至一拿就是好几年。从业绩上看，他管理的基金也属于涨得多跌得少、风险和收益比中性价比较高的那种。凭借优异的长期业绩，在中国基金报举办的第四届中国基金业英华奖评选中，吴圣涛荣获“三年期权益类最佳基金经理”称号。

坚守价值投资理念

在吴圣涛看来，如果追寻成功投资的要义，主要可以归结为两点：一是找到好的投资标的，二是长期耐心持有。

和大部分研究员出身的基金经理一样，吴圣涛喜欢研究上市公司，挖掘企业内在价值，对自己买的股票几乎能做到如数家珍的程度，公司经营情况、投资亮点自不必多说，对十年前的业绩数据，他也了然于心。“宁可延长对公司的观察期，也不能草率买下带有瑕疵的投资标的”，这是他常说的一句话。

“我们希望挖掘一些中长期能持续增长的优质个股，不断去跟踪、分析，通过相应的业绩增长为持有人实现稳定业绩回报，而不是说赚市场博弈的钱，跟随市场热点走。”吴圣涛对记者说，“寻找有价值的个股，然后坚定地中长期持有，这就是我投资盈利的模式。”

他表示，做投资比较重要的一点，是想办法将错误次数降低，提高投资判断的正确概率。在他看来，A股市场风格转换较快，想要把握住所有的风格转换是一件难度很大的事，如果与市场博弈、追逐短期热点，势必会给自己与投资带来很多不确定性，所以，在投资过程中形成属于自己的投资主线很重要，在自己能力圈内控制风险，争取风险调整后的稳健收益。

虽然年内家电、白酒等价值股连接上涨，而成长股表现相对疲软，但翻阅基金季报可以发现，近一两年来，吴圣涛管理的兴全商业模式基金的前十大重仓股基本没有发生变化，仍以成长股为主。而在今年这样的市场环境下，其承受的心理压力可想而知。

“投资是一场孤独的旅行，核心是坚定自己的投资思路。”他说，“这些年来生活和工作似乎总是在一成不变中度过，但这些岁月使我对自己的投资理念和方法越来越清晰，精选个股的策略或许有时不如跟随市场风格的业绩表现好，但是，长期来看，实现年复合百分之十几甚至二十的增长也不是没有可能。投资是一场马拉松长跑，比拼耐力与价值，而非短跑比冲劲。”

关注业绩和估值的匹配度

吴圣涛指出，今年的市场环境格局出现了上证50的扩张以及成长股估值收缩，在这个过程中，一种现象让人又有些许担忧：市场走势正在让多数人形成所谓的“价值投资理念”，买低估值的价值型股票似乎成为了投资成功的唯一正确道路，而成长型投资似乎正在逐渐被抛弃。

在他看来，虽然价值型投资和成长型投资都是受基本面驱动的投资方法，但是两者存在显著差异，例如，前者更注重在价格低于企业内在价值的时点买进，而后者的目标则是寻找未来迅速增值的企业。如果再深究，就会发现两者之间又没有明确的界限，因为成长型投资关注未来，而价值型投资强调当前，但同样要面对未来。

“总的来说，无论是成长型还是价值型投资，核心还是买入业绩增速与估值水平相匹配的企业。”吴圣涛说。

他认为，做投资的核心还是关注公司业绩的持续增长，把组合设定为考察持续增长的角度考虑，不一定是仅聚焦于估值的收缩或者扩张。从估值和成长的角度来看，判断是不是短期的成长这点很重要，“选择成长股，我们较为关注3~5年的成长周期；在估值方面也有较为苛刻的要求，比如说设置一个可以承受的最高估值水平。当然，估值与成长一定是匹配的，估值越高成长性越强。”

此外，他说：“即使对估值有限制，但也很难抵御市场风格对估值砍杀的风险，规避风险最核心的方式是衡量业绩增速是否在合理范围内。如果判断成长周期在3~5年，那么，必须承受可能出现的短期估值收缩的压力，时间拉长至2~3年，估值的压力会逐渐消减。”

中小市值股或将出现机会

展望下半年，A股市场是否会迎来风格切换成为普遍关注的话题。对此，吴圣涛认为，市场风格是否会切换以及何时会真正意义上实现切换，这个时点很难准确判断，但可以肯定的是，从一个较长期的维度来看，价值型股票随着资金流入其估值持续扩张，安全边际和回报也随之降低，而成长股的估值在经历了之前的压缩后，其投资机会开始逐步显现。

吴圣涛指出，中国股票市场投资者结构导致投资者行为的趋同性，最后市场表现出显著存量博弈特征：2003年~2004年机构投资者抱团取暖，2013年中小市值个股一枝独秀，2014年权重股大幅超越，“但每一次存量博弈行情的中后期又给逆向投资者以巨大机会，因为资金向某些资产流入便意味着抛弃反向的资产，其估值水平会大幅收缩，这对逆向投资者而言不就是巨大的馅饼吗？”

此外，在他看来，“漂亮50”虽然年内涨幅较多，但从其行业复苏角度看，并不是有那么强的增速，以此推测，这一波行情未必是行业发展的强反转，而是因为百分之十几业绩增长的弱复苏带来的机会。“在目前的时点上，虽然大市值股票的估值在扩张，小市值的在收缩，但时间周期拉长一点，可以发现，涨得好的股票都是源于长期稳定的业绩增长。在现在这个时点，未来复合增速更快的公司，估值只要不离谱的，可以作为组合中的重要资产。”

对于后市具体投资策略，吴圣涛表示，将重点挖掘医疗服务、保险等受益于人口老龄化的行业，精选具有良好商业模式、管理层战略眼光和执行能力俱佳的个股。