融通基金张一格：挖掘被市场错杀的信用债

债券市场经历了一场长达三个季度的巨幅调整之后，近期出现企稳迹象。以10年期国债为例，其收益率从去年10月中旬的2.6735%一路上行至今年5月中旬的3.690%，区间大幅上行101.65个BP。5月中旬以来，截止8月2日，10年期国债到期收益率逐步回落至3.6311%，区间下行5.89个BP。

对此，融通基金固定收益部总经理、融通收益增强债券拟任基金经理张一格指出：“债市的风险已经释放不少。从绝对收益水平来看，短端债券收益率已经处于历史相对高位。目前来看，监管协调加强，稳健中性货币政策范围内的政策态度更为温和，这些都将给债券市场提供一个稳定的环境。如果能控制好信用风险，基金或将在较低风险状态下取得一个相对不错的投资回报。”

经济基本面方面，张一格分析，近期公布的工业增加值等数据显示经济具有较强的韧性。从高频数据来看，7月的经济生产活动也确实延续了6月以来的平稳态势，没有明显恶化的信号。但预计经济增长难以超预期，87号文等地方政府融资政策收紧会逐渐对基建资金来源构成制约，而房地产企业资金来源偏紧也会影响其投资行为，经济的稳定表现构成中期债市的基本面支撑。

“在稳定的基本面和政策环境下，前期被压制的债市配置需求开始逐步释放，客观上也起到了稳定债市收益率的作用。我们认为短期内这些因素还将发挥作用，中长期还需观察影响债市的新的主要矛盾。”张一格解释。

基于此，融通收益增强债券基金于7月31日-8月25日发行，张一格为拟任基金经理。融通收益增强债券是一只二级债基，根据基金合同，仓位的80%可投资于债券市场，投资股市等权益类资产的比例不超过20%。相比纯债基金，二级债基能更好地捕捉股市反弹机会；相比股票基金，二级债基重配债券，能更好地控制风险，提高资产组合安全性。

记者统计，2007年1月1日-2017年6月31日，纯债基金平均收益率为72.33%，同期二级债基的平均收益率为95.09%。二级债基的平均收益率明显好于纯债基金，也远跑赢过去十年33%的通货膨胀率。?

债券企稳之际，如何布局？张一格认为可以从以下两个方面关注：其一，同业存单在各银行类金融机构稳定同业负债的情况下，收益率居于高位，且考虑未来的增值税因素，收益率相对优势突出；其二，部分信用债由于所属行业所属区域等原因，被市场错杀，信用利差较高，这其中能挖掘出一些基本面较好、违约风险很低的企业。

针对股票市场，张一格认为，去年四季度以来，资金向以“漂亮50”为代表的龙头集中，这一趋势预计短期内难以扭转。以创业板为代表的成长股一直在消化其高估值，还难有系统性机会，但其中有部分基本面扎实的企业估值已到合理水平，应从自下而上选股的思路逐步关注其中蕴含的投资机会。