调整过后看市场 基金经理看好港股布局价值

今年以来，内地白马蓝筹股大爆发，成为表现最突出的板块，不少个股的估值水平早已突破了合理区间，变得似乎有些“贵”。而在今年港股和美股屡创新高、外资借道沪港深渠道北上的大背景下，A股市场的估值定价逻辑发生了很大的变化，白马蓝筹曾经长期拥有的低估值安全边际正在被慢慢抹去。

11月最后一个星期，白马蓝筹行情出现了大扭转。大盘持续调整，调整幅度最大的正是涨幅居前的白马蓝筹股，贵州茅台(600519) 、中国平安(601318) 、格力电器(000651) 等白马蓝筹个股近期下跌幅度均超过15%。而在市场连续下调后，创业板已出现企稳迹象。如果把眼光放得更远些，站在更高的角度看港股、A股、美股，年底哪一些板块更有布局价值？

跌下来的白马蓝筹

便宜了吗？

从数据来看，A股不少行业依旧处于较低估值水平，但是相比之下，港股蓝筹的整体相对估值依然更低。多位基金经理表示，从整体估值水平来看，A股的蓝筹估值依然高于港股。

上投摩根基金经理李博指出，近期市场出现了一些调整，市场上也对近期的调整有比较多的猜测，包括年末境内外机构获利了结、大盘白马股估值过高、大规模解禁、流动性担忧等等。市场有可能在这些消息的共振下出现扰动，但从长期投资的角度，主要关心的还是估值与业绩，只要成长性确定，同时估值合理，对短期市场受情绪或消息面影响产生的波动不必太过惊慌。

“观察近期的一些股价上涨幅度较大的公司，因为盈利水平持续增长，估值甚至不升反降，这类公司如果因市场震荡出现调整，反而是一个比较好的买入机会。”富敦投资管理（上海）有限公司总经理黎涛认为，现在国内的这些白马蓝筹股虽然经历了一番上涨，但是只要是有实质业绩增长支持，未来依然值得期待。

沪上某中大型公募基金经理也认为，国内蓝筹股一直被低估，虽然今年出现了一轮估值修复行情，但目前总体仍然还是不贵的。从中长期的角度出发，随着A股纳入MSCI指数、海外资金不断涌入等，未来以业绩为导向、追求确定性成长将会成为市场主流，在此背景下，以大盘蓝筹为代表的中大市值个股的估值提升将是大势所趋。“经过这番调整，我觉得大消费和金融的估值虽然也不算特别便宜，但相对还处于合理区间。例如银行板块，目前来看其明年整体业绩增速可期，息差也明显降低，有些银行股约1倍左右的PB水平，差不多等于买原始股。大消费方面，还是比较看好家电和白酒板块类股。白酒类股目前估值也不算特别贵，尤其像茅台等作为A股的稀缺投资标的，出现部分溢价也算正常。”他说。

估值比较：

港股 根据集思录网站统计，标普500加权平均市盈率水平为24倍，处于历史99.4%分位，比今年年初大大提高，而沪深300年初的加权平均市盈率水平则为14.08倍，处于历史50.16%分位水平。A股沪深300确实还是要较美国标普500的平均市盈率水平来的低。

从行业看，标普500中，今年估值上涨的板块大多数集中在信息技术、医疗保健等板块，而在A股估值上涨较快的金融板块在美股却大幅出现回调。

沪上某中大型公募基金经理认为，A股整体估值目前处于中间水平，美股相比之下整体是偏贵的。但是美股有一个特点，就是大的行业龙头越涨越便宜，因此也没有特别贵，因为它的成长性比较好，随着增长，估值持续下行。因此，看估值，还要看业绩，在业绩带动下，估值可以长期保持在较合理的位置。

上海一位基金经理指出，从整体估值看，目前美股各指标处于历史中高水平，三个市场之中，A股和港股相比之下是比较便宜的，尤其是A股的行业龙头，存在折价的情况。不过经过今年这一波估值修复行情之后，有些龙头股出现明显溢价，短期内可能会持续调整。

“目前来看，港股的估值仍然低于A股和美股，部分中小盘股的PEG(市盈率相对盈利增长比率）还在1倍以下，未来还有较大上涨空间。”

受访的基金经理也大多将目光继续集中在港股。

有基金经理表示，这主要是因为毕竟港股自始至终保持着不到20倍的估值水平。年初恒生指数剔除负PE值后的平均估值为19.08倍，经历了大涨后截至11月30日也仅为19.9倍，估值水平提升幅度远不如今年恒生指数逾30%的增幅。

即使是今年屡屡刷新上限的腾讯，今年来估值的增幅也不到30%，相比A股不少个股仍有比价优势。

上投摩根基金指出，港股市场长期低估，虽然经过今年的上涨，估值仍低于全球主要股市，依然具有低估值优势。恒生指数PE(ttm)处于十年历史平均水平区间，恒生国企指数仍然低于十年平均。

沪上一家中型基金公司基金经理也表示，虽然整个A股市场处于较低的估值水平位置，标杆意义的美国市场和香港市场都创了新高，有一个非常大的涨幅，相比之下今年A股带来的回报是相对比较少的，但是从明显的估值上来说，港股在估值方面，仍然比A股便宜。

由于沪港深基金可以较为灵活地在港股、A股中进行切换，他们对两地标的的选择也更值得观察，富国沪港深价值精选基金经理汪孟海指出，港股的估值与A股、海外发达市场的股票相比，还是有估值的折价。“因此我们更多的还是把权益的持仓集中在香港。”但汪孟海也指出，虽然香港作为一个整体市场，估值确实有明显的折价，但是具体的行业、个股，又有差异。在某些行业，A股的一些公司也能够体现出不错的性价比，“我们的逻辑和原则只是说在同一个行业内，相关上市公司在A、H间进行性价比的比较。整体而言，香港还是有估值的优势。

注意行业差异

及历史估值

沪上某中大型公募基金经理同样认为，港股更具有估值优势。之前因为市场分割、外汇管制和估值差异等因素，港股相对A股一直处于长期折价状态，而2015年下半年到2016年2月，海外资金的恐慌性抛售导致港股估值跌至历史低位。总体而言，港股从最低点到现在，整体仍然不贵。

“我比较看好港股。香港作为全世界的中转地，一有风吹草动，市场可能波动就比较大，因此导致资金无法沉淀。今年随着海外资金持续流入，其稳定性随之提升，今后估值也会有很大的提升空间。”

有中型基金公司的QDII基金经理向记者表示，每个市场中都会有一些不同的投资偏好。例如香港市场内的很多机构投资者更偏好金融、保险、地产等板块，这使得这些板块内的个股估值可能更高，而另一些行业，例如一些科技板块内的个股，明显估值较内地更低，这是由该市场内的资金偏好决定的。而现在港股的投资者结构正在发生深刻的变化，内地资金的引导作用越来越明显，因此，未来跨市场之间的估值比较将变得越来越重要。

有外资投资机构总经理向记者表示，虽然港股的整体估值一直比A股低，但是跨市场之间的估值比较要考虑到各个市场之间的具体情况。他表示，从全球范围来看，新兴市场的整体估值水平一般都会偏高，这与新兴市场的经济体特性相关，因此，从这个角度来说A股的估值虽然整体比港股高，但落实到个股，还要具体问题具体分析。