华安基金：投资要避免“拥挤交易”

⊙华安逆向策略、华安沪港深外延增长

基金经理 崔莹

2016年的A股市场，行业与主题轮动特征明显，如果抛开年初的熔断，养殖、煤炭、新能源汽车、半导体、PPP、保险举牌、混改等主题都属于阶段性表现突出的板块。然而，尽管有这么多投资机会，但多数投资者收益不佳，笔者认为主要原因是“拥挤交易”所致。

“拥挤交易”（Crowded Trades）是指投资者对某一仓位背后的逻辑深信不疑，所有相反意见皆听不进去，伴随着越来越多的资金朝同一方向流动，支持资产价格上升或下跌的“逻辑”自我实现，令这个交易挤上加挤。

以2016年中期的新能源汽车板块为例，作为成长性最确定的板块，新能源汽车板块的上涨在去年7月初达到高潮。但是乐观的投资者们都忽视了该板块对于补贴政策的高度依赖性，特别是新的补贴政策存在不确定性，随着补贴政策推出不断推迟，该板块下半年明显跑输大盘。

风险永远在上涨中积聚，在下跌中释放，最危险的是投资那些布局拥挤、价格涨幅又超出基本面的资产。

2017年开年第一周，成长股明显跑输周期股与价值股，很多投资者认为IPO加速使得成长股的估值远未见底，而油价上涨的确定性使得以化工为代表的周期性行业机会显著。

对此笔者引用之前王国斌先生的一段话：“其实长期经济增长是由几个因素造成的。5到10年内增长的一个很大因素是科技创新；10到20年之间是制度变革；30年左右是社会变迁。目前在中国，三者都在向一个正的方向汇集。之所以这两年市场情绪偏弱，很简单的一个原因就是大家仍没有正视经济周期的规律。”

笔者认为，开年即否定成长股的投资机会为时尚早，因为社会的发展趋势不可逆转，那些代表未来发展趋势的领域，其投资机会仍不可忽视。

（：张功成 HN092）