基金经理的12点研判：为什么说港股今年会比A股牛？

投资大师索罗斯说：“趋势一旦形成便会自我加强”，在二级市场上，由于资金买入引起的上涨往往会吸引更大的资金买入而造成更大的上涨，港股市场今年便受到海内外资金的关注，开年后迅速走出凌厉的上扬。

然而近来港股却出现明显的回调，让不少投资者对港股的判断生疑：港股今年是趋势已定？还是气数已尽？其价值洼地是机会还是陷阱？离岸市场的角色有什么特殊之处？3月2日，嘉实沪港深精选基金经理张金涛先生做客中国基金报粉丝交流群，将其在港股赚钱的秘诀分享给基民。现基金君将当日文字实录分享给大家。

内容提要：

1、我建议大家不要预测短期的波动，因为市场短期波动很难预测。投资基金跟炒股票不太一样，建议投资者做长期的持有，追求比较稳健的回报。

2、选股逻辑可以简化归结成八个字——估值便宜、边际改善。

3、今年我们相对比较看好港股的机会，所以对港股的配置较重，后面如果港股涨起来了，A股没有涨的话，我们也会在A股寻找机会。

4、相对一线的大蓝筹来讲，我们更喜欢二线的蓝筹股，希望它能成长成一线的大蓝筹，估值又有提升，又能享受业绩增长的收益。

5、港股存在a股化趋势，但并没有完全a股化的可能。

6、港股估值一直偏低的原因在于相比本土市场，港股市场缺少“基石”投资者。

7、预判今年的海外市场，港股的表现会比A股好。

8、在深港通开通之前，国家宣布取消长期港股通买入额度的决定影响较为深远。

9、我们最喜欢投的股票还是中型股，之前规模在两个亿的时候也是喜欢投中型股，希望将来成长为大型股，这样会享受估值和盈利的双升。

10、择时不光对普通的投资者，对做实盘操作的基金经理来说也是比较困难的，因为短期的市场波动是随机游走的，你很难判断下一分钟或者明天的市场走势。我还是建议如果大家看准了一个基金经理，他的投资风格跟你比较吻合，你也觉得这块是你要配置的方向，就可以做定投来避免择时的风险，获得更稳健的回报。

11、港股我们可以避开潜在的老千股，陷阱，一个从来没听说过的品牌，没听说过的公司赚很多钱，大家都知道有可能是造假的。

12、投基金，首先要了解基金的投向，了解基金经理的风格，观察他过往的业绩情况，选对了以后，觉得这个是我股票上的配置，拿多少钱去做，而不是马上要用的钱，这是长期的投资。

自下而上挑选沪港深三地个股

问：想了解一下沪港深精选基金是怎么挑选个股的，及个股持仓配比？对后期未来2-3年港股市场走势的大致看法？港股今年上涨很强势，想请教一下您是如何挑选港股标的的？

张金涛：具体到挑选股票，实际操作是比较复杂的。我个人的选股逻辑可以简化归结成八个字——估值便宜、边际改善。这八个字在不同的行业里的实际运用方法是不太一样的。举例来说，对于成长股，我们希望买入公司市盈率比较合理或者比较低，而且业绩增长率是上升的，就是成长性较高的。而对于周期股在市盈率高的时候，市净率低的时候买入，在盈利释放出来以后，盈利越来越好，在市盈率降下来，市净率涨上去以后，我们反而要卖出。所以所谓的估值便宜并不单指市盈率低，也可以是市净率低，也可以是每股收益低，也可以是企业价值倍数低。总之，要有一个方向上是非常便宜。

港股还是希望能够挑到那些既能有业绩的增长，又有估值扩张的标的，相对一线的大蓝筹来讲，我们更喜欢二线的蓝筹股，希望它能成长成一线的大蓝筹，估值又有提升，又能享受业绩增长的收益。

问：近期发行了不少沪港深的基金，业绩表现差异较大，从投资者角度来说，投资此类产品，今年更适合投资哪个方向呢？

张金涛： 确实市场已经出现了很多沪港深基金，但是这些所谓的沪港深基金跟我们的做法还是有很多差异的，有些基金只投港股，差不多100%仓位都放在港股上面，还有一些小的基金只投A股，港股做得非常少，主要原因在于一是客户的要求，二是和团队有关，有的团队缺少投资港股的人员配置。我个人认为既然叫沪港深，还是要坚持做三地配置，这样，才会有更大的仓位变化空间和较好的长期回报。

从长期来看，三地都投肯定是好的。但是今年我们相对比较看好港股的机会，所以对港股的配置较重，后面如果港股涨起来了，A股没有涨的话，我们也会在A股寻找机会。

问：沪深港基金的重仓持股主要以港股为主，碰上港股行情好的时候可以有很高的收益。如果港股大幅回调。关于持仓配置方面有什么防御性的措施么？沪深港三市股票的配置比例逻辑是什么？

张金涛：目前我们的沪港深精选基金确实是以港股为主的，因为年初的时候我们比较了一下A股和港股的估值还有其他，总体判断觉得港股今年机会比A股要好，所以在港股配置比较多。将来如果是港股涨多了，A股没怎么涨或者A股有一些调整，我们可能会增加A股的配置，去防御潜在的港股的下跌。另外在港股品种上，我们会选择一些之前没有涨，有补涨需求的，或者对经济活动不太敏感的防御性的品种，来防御潜在的回调。

沪港深三地配比，我们要自上而下地去看他的估值的比较，比如说AH溢价，不同板块之间的价差，另外我们也会自下而上通过选股来构建我们的组合，比如说A股整体市场估值偏高，但是我们从中能选出一些性价比不错的，甚至可以和港股比美的股票，我们也可以放在我们组合里，最终把A股三千多只股票和港股可买的四百多只股票放在一起选择。

问：目前沪港深基金业绩普遍比较好的情况下，嘉实沪港深又是其中翘楚，嘉实基金也在各大基金销售平台力推这只基金，行业热门加上业绩冠军，购买资金众多，会不会使这只基金规模迅速扩大而增加运作难度从而影响基金业绩，请问张经理有没有想到这个问题，有什么应对措施？

张金涛：我们的基金规模确实是增长比较快，这跟大家对我们的认可是有关的，也谢谢大家。后面规模大了不可避免会对我们基金的操作有一点影响。但是我们基金操作的策略，包括选股的策略和投资的策略本身的容纳是比较大的，我们不是专门投香港的中小盘的股票，而是不管是大盘、中盘、小盘，只要符合我们估值便宜，加上边际改善的选股策略，我们都可以去投资，你看我们在去年年底十大重仓里也有上千亿，上万亿大市值的股票。

如果将来基金规模大了以后，我们对中小股票的投资会更谨慎一些，观察它的流动性，如果流动性没那么好，我们持仓比例就不会像以前那么高，但是同样我们也会加大对中大型股票的研究，我们最喜欢投的股票还是中型股，之前规模在两个亿的时候也是喜欢投中型股，希望将来成长为大型股，这样会享受估值和盈利的双升。

问：沪港通已经运行一段时间了，那么深港通开通后会对持仓和选股有哪些影响？还是说主要精力继续在沪港通上？有特殊需求的股票通过深港通买。

张金涛：深港通是去年12月份才开的，之前沪港深已经运行了一段时间，大家可以看到里面的标的是有很大一部分是重复的，深港通是增加了一些深圳和香港两地上市的A+H的股票，还有一些50亿港元市值以上的小型股。从操作角度来说，因为原来通过沪港通买了很多大型的股票或者中型的股票，为了避免卖的时候会有麻烦我们不太会去再通过深港通买，所以基本上大中型的能在沪港通的都在沪港通，只有在那边买不到，中小型或者深圳、香港两地上市的A+H股票，我们才会通过深港通的通道去买。

深港通的开通增加了一百多只的港股通的标的，从投资标的角度来说影响并不大，因为这些股票比较小，流动性不是那么好，影响比较在于深港通开通之前，国家宣布取消长期的港股通买入额度，这是影响非常深远的决定，因为这样一来，外国的投资者可以把A股作为长期配置，内地的投资者也可以把港股作为长期配置的方向，因为你没有买入额度的限制。这个对市场的影响相对较大。

问：想了解下沪港深精选基金对A股港股两地苹果产业链相关公司发展前景如何看 ？

张金涛：关于苹果产业链，大家如果看我们的年报、季报，我们有一定的持仓，首先苹果是全球最大的智能手机的制造商，这个产业链是中国培养了一大批智能手机的零配件的供应商，投资机会是蛮多的。关于今年的iPhone8肯定是大年，iPhone8会有很多很大的变化，包括它的外观，包括它的摄像，包括它的屏有很多变化，我们觉得都会有投资机会的，而且今年的销量会有比较好的上升。

沪港深相关基金基金代码基金简称近六月收益手续费操作001662创金沪港深精选混合19.69%1.50% 0.15%购买 开户购买001878嘉实沪港深精选股票17.06%1.50% 0.15%购买 开户购买501021华宝兴业香港中国中小盘12.98%1.00% 0.10%购买 开户购买002803东方红沪港深混合11.54%1.50% 0.60%购买 开户购买002443前海开源沪港深龙头精选混合10.80%1.50% 0.15%购买 开户购买000979景顺长城沪港深精选股票9.04%1.50% 0.15%购买 开户购买，银河证券，截至日期：2017-03-13

iPhone7跟iPhone6没太大区别，可能稍微有点变化，大家觉得有iPhone6的人很多没换iPhone7，等iPhone8换，这个现象不光是中国有，全世界都这样，觉得iPhone8会做得更漂亮，有很多变化，有大家期待的，iPhone8会迎来换机潮，过去几年iPhone的销量整体没什么增长，在iPhone8这一代我们预期可能会有10%左右量的增长，而且它的价格也会上涨，这个会给整个产业链带来不错的投资机会。

关于港股市场的分析：依旧看好

问：不知道您管理这只基金，a股，港股的大致分配比例。四季报看您组合有苹果产业链，腾讯，博彩业，也有低估值的中人寿h股，未来一段时间任然看好这些股票吗？港股创出阶段新高后，目前回落整理，您对港股后面的行情怎么看，重点是那方面的股票？

张金涛：关于我们四季度年报前十大重仓股，里面有些股票涨幅还是比较可观的。大家都能看到，具体的个股点评就不做了。后面行情怎么看？现在确实有些分歧，我个人还是偏于乐观。

现在的24000，和去年9月份的24000是不同的？原因有两点，首先，今年的业绩增速会比2016年整体要好，整体的业绩指数会有14%到15%的业绩增长，这些数据是我们自己测算的。也就是说基于同样的估值，2017年我又多了百分之十几的上涨空间。第二，短期内，市场的环境还是比较温和，海外也是在涨，美元没有继续大幅升值，国内经济也是企稳，通胀水平也比较温和。

问：港股今年投资面临最大的风险是啥，对港股潜在的主要利空因素有哪些？ 另外，对港股目前的点位，和全年的大概走势有什么看法？

张金涛：今年港股投资潜在的风险还是在于通胀的上升，不管是美国的通胀还是中国的通胀。通胀持续上升势必会导致央行不得不去加息，这样对资金面和资金成本都会有影响。如果美国率先加息，可能会导致美元从新兴市场流出，美元的流出，国际投资者撤离，可能对于短期指数行情有负面影响。至于还有一些地缘政治例如法国大选这种事件，因为大家已经开始往坏处想了，它的影响反而没有那么大，勒庞当选，会不会法国退欧，欧盟崩溃，短期的风险其实不像大家夸张的那么大，主要还是美元。

另外中国会不会出比较强的压制房地产的政策，如果出台非常强的压制房地产政策，可能下半年的经济就不会像之前那么好，这也是潜在的风险点。但是在目前的位置，我们对后面港股再创18个月以来的新高还是比较有信心的。

问：未来港股有多少上涨空间？跟A股和美股市场比如何？

张金涛：具体的点位我们不太好预测。跟A股美股市场比，港股是离岸市场，相对来说资金流动性比较大，海外资金也会流进流出。港股现在是流入，万一市场不好的时候，也会撤出，这是跟其他本土市场有不一样的地方。这种市场的资金结构造成了港股整体来说估值一直是在被低估和合理水平之间波动。它也是市场化非常强的市场，给大家创造很多寻找α投资的机会。

问：以前港股跟美股走势比较接近，现在港股通开通后受内地影响会否增加，港股A股化有多大可能？

张金涛：港股以前确实是受美股影响比较大，特别是隔夜美股那边有了动作，大涨或者大跌，第二天港股就是跳空的高开或者低开，最近这段时间它跟美股的趋势已经不那么明显了，特别是去年特朗普当选以后，美股是一波上涨，港股和A股都出现一波下跌。港股的基本面情况是跟A股更接近的，因为港股有三分之二的股票就是内地公司在香港上市。香港市场也跟内地的经济发展情况比较一致，但它的资金面确实受到全球资金流动的影响。未来港股通的资金多了，受A股投资者影响会加大。

但是港股彻底的A股化也是不可能的，因为港股现在的投资者结构还是以机构为主，另外它的市场规则使得它很难变成像A股这样经常大起大落，泡沫化严重。举个例子，比如一只股票股价涨高了，涨到合理水平甚至超过合理水平，有一定的泡沫，可能大股东会减持给你，也没有限制，公司会闪电配售，增加20%的新股就很快发给你，你要再涨高的话，对冲基金还可以借股票卖给你，你一旦超过合理估值，有无数的人要卖股票给你，他自然回到合理估值水平以下。

问：港股既然全世界都知道估值低，但到底有没有低估，因为香港是全球性市场，全世界都可以买，是完全市场性的，为什么会让港股估值那么低，给大陆资金机会？就是港股的估值低到底是陷阱还是机会？

张金涛：并不是说估值低就是有很多机会，也可能是陷阱。为什么港股会估值比较低？港股是离岸市场，港股大部分的上市公司都不是香港本地的公司，参与资金的性质也不是当地的资金，香港本地的资金占比很小，内地资金占比也很小，大部分还是外来的机构投资者，这些投资者对中国的这些内地的企业实际上了解不深，只是把港股当做全球配置的一部分。

这种角色不像本土市场，比如，我如果是美国基金，我只做美国，我就有一些固定的钱要投这个市场，我的估值会有底，到这个底我就要买，因而本土市场会有合理的估值水平。但是对于港股市场，比如说美国老家出事了，可能需要把资金撤离，或者美国基金那边受到大量赎回，要把港股股票不管贵便宜都卖掉，回美国去救火，或者欧债危机的时候，很多欧洲的基金就把港股卖掉，回撤资金。由于这样，港股市场缺乏一些“基石”投资者，所以它的估值是长期偏低的。

另外，香港上市采用核准制，不管是什么样，只要符合程序都可以上市。所以也混杂了一些确实业绩有问题、造假的公司或者公司治理有问题的公司包括老千股，因而导致了有些股票看起来业绩很好，大家不愿意碰的情况，就是怀疑它的业绩会有问题，这一类股票就相当于是陷阱了。

但是由于资金的结构造成的估值普遍偏低，对于我们身处内地，对公司非常了解的投资者，实际上是机会。我们可以避开潜在的老千股，陷阱，一个从来没听说过的品牌，没听说过的公司赚很多钱，大家都知道有可能是造假的，但是老外不知道。

我们可以通过深入的研究，产业链上下游的检查，知道哪些公司是没问题的，如果它的估值很便宜，反而给了我们长期投资获得更大的收益空间的机会。一旦这个公司经过几年的发展，大家都认为它没问题，老外也相信它没问题，又长大了，大家都可以买了，它的估值也会上一个台阶。我们最喜欢找的就是这类投资机会，盈利有快速增长，它的估值水平也会随着它的长大变得更合理，更高一些，这样的话我的获利空间是相乘的关系，估值扩张和盈利增长，这比单独有盈利增长来得更好一些。

问：港股一直以来的卖点都是估值便宜，可是问题也是港股大多数时间都是很便宜，能不能告知历史估值中位数大概是多少？

张金涛： 港股估值大部分时间是在9倍到15倍之间波动，这是中国指数估值的历史区间，现在的中位数应该在12倍左右，现在的股指刚好在过去十年的中位数上。

问：有种说法：当前美股“经周期性调整的市盈率”已超过100年来3次重大市场危机前的水平。该指标被称作“席勒市盈率”。席勒于2013年被授予诺贝尔经济学奖。“席勒市盈率”目前处在27倍以上。美股这一指标过去100年达该水平分别是在1929年市场狂热、2000年网络科技泡沫和2007年房地产及股市泡沫期间。港股确实低估，但很大程度跟随美股走势，这是否意味风险随时可能来临？

我本人也是这只基金的持有者，但对是否要长期持有还有一点疑惑，那就是，这是一只股票型而不是混合型基金，意味着必须永远保持80%以上的股票仓位，那一旦大盘做顶，是否也不能规避风险？

张金涛：您讲的美国的席勒市盈率比较高，经过周期调整市盈率处于高点，这其实不是今年的事了，去年就已经很高了，本身这个指标也不是说大家都普遍认可。但是现在确实是美国的估值水平在比较高的位置，有一点大家关注未来的业绩的增长情况，因为今年大家预期由于特朗普要上台搞基建，要开始减税，他们对业绩成长比之前更乐观了，随着业绩的增长，市盈率会消化下来，有一定的消化空间，会降下来一些，这个是估值水平。

另外一个，港股跟随美股现在跟得越来越不紧了，反而是跟A股，跟流动性更加相关，它的基本面是跟着A股的，流动性是全球的，有外资的推动，有内地资金的南下，当然进来也会出去。这块就是共同的作用，如果大家看的话，今年以来应该说港股的走势还是比美股走得更好一点。

关于股票型基金的问题，如果说港股和A股都见顶，像2015年6月份的情况，见到比较大的顶，如果还不跌，股票型基金很难避免能控制回撤的，因为整个指数，整个大盘都在下跌，所有股票都跌得比较厉害，除了这种比较极端的情况，在大部分时间里面，尽量不要去做特别大的择时，因为你很难判断到一个低点和高点，除非出现极端的情况，比如说市盈率特别高了，我们显然把基金赎回来，去卖掉。还有一种极端情况像2014年3月份到9月份这段时间，那段时间A股和H股的价差是负的，A股普遍比港股还要便宜，特别是大型的股票，那时候也意味着A股的大底，我们应该是全仓进去，可是这种时间点几年才遇到一次，甚至有五六年才会遇到一次大的顶和底，在中间的位置，还是要相信有好的股票，合理的估值，能赚到相对稳健，比较合理的回报。我们基金经理做努力主要在这些方向上。

我们也考虑到有关对冲的问题，有80%的股票仓位的限制，按规定的话，我们有20%可以用股指期货对冲的手段，但是在目前的位置上面，我们觉得做对冲的成本太高了，还不如不对冲，我们选出来的股票自己还是比较有信心。

问：H股虽然一波上涨，但是我们看到AH股还是存在一定的溢价空间，H股比A股便宜的的情况还是比较普遍，H股是否还是很有机会？

张金涛：现在的AH股还是有一定的差价，就是A股还是普遍比港股要贵一些，这里面如果基于同一个理性投资者肯定希望买到更便宜的港股，这是没有太大问题的。但是问题是这里不存在套利，你不能买港股同时做空A股，做一个套利，这里还要依据它本身在市场中的定位去判断投资机会，并不是说港股比A股便宜，就在港股里面一定能赚钱，也有可能A股贵了，港股是合理的，这个还要去每个个股去分析。整体的溢价水平现在处于历史均值水平附近，所以今年来说，我们还是相对比较更看好港股一些。

关于投资上的小建议

问：已经购买该产品，现在可以加仓或定投吗？以及，这只基金是否适合定投，你在这个基金上如何控制风险？

张金涛： 我觉得择时，不光对普通的投资者，对做实盘操作的基金经理来说也是比较困难的，因为短期的市场波动是随机游走的，你很难判断下一分钟或者明天的市场走势。我还是建议如果大家看准了一个基金经理，他的投资风格跟你比较吻合，你也觉得这块是你要配置的方向，就可以做定投来避免择时的风险，获得更稳健的回报。

至于我们这个基金，我们肯定是随时控制它回撤的风险，但是这只基金本身是一个股票型的基金，有最低仓位80%的限制，如果港股和A股一起有回调的话，我们也很难避免净值会有回调，如果只是一个市场涨得比较多了，另外一个市场还有机会的话，我们是有一定的腾挪空间的，所以相比只能投一个市场的股票型基金，我们还是有一定的优势。

问：基金海外“淘宝”有两大渠道，一是沪港深基金，二是QDII基金，两类基金投资成果如何？又是怎么预判今年的海外市场走势？

张金涛：沪港深基金和QDII基金它的不同点还是蛮多的，首先QDII基金用人民币去发行基金，换汇换成港币或者美元去投资海外。它的申购赎回可能时间会更长一些，特别是现在，因为QDII的额度都批不下来，所以很多基金都暂停申购，这块投资起来不是很方便。沪港深基金也是用人民币发行，是通过港股通通道投资港股，而且它是可以投资所有的A股，实际上它投资的范围比大部分QDII基金还要更广一些，因为它有沪港深三地腾挪的空间。如果说预判今年的海外市场的话，我自己的看法港股的表现会比A股好。

问：现在全球都在争端高端制造产业，请问如何看待这个机遇？如果投资，大概多久周期可以看到效益？

张金涛：关于高端制造产业问得非常有道理，我们中国要崛起，中国要转型升级，肯定高端制造业是必由之路，这块在股票投资上需要长期关注的方向叫产业升级，只有我们产业升级了，中国整个才是能够升级。我们另外一个需要关注的方向，就是消费升级，随着产业升级，大家财富积累，消费也会慢慢升级，不满足于吃饱穿暖就行了，我们有更高层次的消费需求，这些都是需要长期关注的方向。

问：大盘什么点位买基金比较合理？

张金涛：我个人认为今年点位不会有太大波动，特别是A股点位不会有太大的波动，港股会比A股好一些，会有正回报。但是要判断一个时间点，说这个点买了，我是最低点买进去，买了就一路涨，这是不现实的。首先我要投基金，我要了解基金的投向，了解基金经理的风格，观察他过往的业绩情况，选对了以后，觉得这个是我股票上的配置，我拿多少钱去做，而不是我马上要用的钱，这是长期的投资。

基金定投能够避免情绪上的波动，避免受到追涨杀跌心理的影响，我觉得做定投是能够避免犯冲动的错误，投基金还是长线的投资，追求相对稳健的回报，基金经理要去挑，基金公司要去挑，自己的投资风格，投资的期限要去比较，要去吻合。

问：1、年初以来踏空港股的投资者现在进场合适吗？还是等某些风险事件爆发后调整再进场？港股或许进入牛市了吗？

2、您认为港股和A股市场上的大盘股(以上证50为代表)谁的表现会更好？

张金涛：对于年初以来没有在港股做一些投资的投资者现在如果说是想入市买股票的话，我个人的建议是找那些涨幅不大的或者没怎么涨的，确实是基本面没改善，市场上没有反映的，如果真的要买个股的话，港股的个股一定要特别谨慎，最好是投那种自己特别熟悉的，对它的基本面有比较明确判断的个股。重在选股，对指数的判断，还会有更高的高点在后面，但是你说短期会不会有回调或者回调的幅度是5%还是10%？这个我确实是说不清楚。

如果说您是想投资基金的话，刚才也提到，如果我确实是踏空了，又相信这方面投资长期能有回报的，我做一个定投可能是比较合适的，可以摊薄投资的成本。如果说硬要去择时的话，可以等，可以等到风险事件，等到你认为合适的点位再进场，但一定需要耐心，而这个耐心的过程中，有可能指数是跌下来的，但是也有可能我们选到更好的股票，基金有可能涨上去，因为我们成立以来，跑赢我们基准已经十几个点了。

关于择时的问题，我看了一下投资者很多人都问这个问题，大家都希望能够选择到一个特别好的位置，我买了以后就一直涨涨，就赚钱，没有亏钱的时候，这个是不现实的，我们也做不到这一点。这个情况我们能做的是努力选择最好的，最有潜力的股票，但是我们买了这只股票以后，是不是买了以后，能买到最低点，这个我觉得也是不能奢望这一点，只有运气特别好的时候刚好抄了一个底，但是一年也不一定有一次那样的机会。

关于港股和A股未来表现的比较，我刚才也反复提到了，今年的行情我们还是看好港股的，港股的表现会比A股好，A股只是说不会有太大的涨幅和跌幅，港股确信全年有一个正回报。

问：目前沪港精选股票处于上升期还是已经处在高位？未来有上涨空间吗？

张金涛：我的看法是我们的基金未来还是有上涨空间的。同时，我建议大家不要预测短期的波动，因为市场短期波动很难预测。投资基金跟炒股票不太一样，建议投资者做长期的持有，追求比较稳健的回报。

(：DF058)