融通基金张延闽：未来一年慢牛行情可期

今年以来截至10月23日，A股上演了结构性行情，上证指数上涨8.93%，其中，上证50上涨19.57%，创业板指数下跌3.23%。据银河证券统计数据显示，融通通乾研究精选业绩表现突出，年内以来实现28.02%的收益率(同期其业绩比较基准上涨7.74%)，在255只同类基金中居第10位。

时至10月下旬，融通通乾研究精选基金经理张延闽开始着手布局明年。他在接受记者采访时表示：“全社会流动性仍然宽松，A股将受益于居民财富的重新配置。金融监管大幅减少了高回报率的金融产品供应，同时地产的双限政策使得成交量霜冻，削弱了房地产市场的吸金效应。叠加经济表现出来的良好韧性，企业盈利预期乐观。”

张延闽分析，未来一年市场信心将逐步增强，股票可能是居民财富结构重新分配过程中最受益的品种。当然，由于政府“无形的手”存在，市场参与者必须接受指数的倾角只有10°的现实，并摒弃过往45°牛市的幻想。

谈到融通通乾研究精选明年的布局，张延闽表示，减仓白酒，持有汽车，增配中药、券商、地产。张延闽认为，目前的价格买入并持有白酒股票可能长期回报并不乐观。他给出如下理由，首先，行业估值并不便宜，预计白酒行业2017年产值6500亿，净利润650亿。按照国际对标长期平均估值约为20倍，行业估值1.3万亿。而A股19家白酒上市公司收入总和占行业的20%，净利润约为70%，目前总市值超过1.4万亿。由于人口结构变化，中国白酒行业需求只有低个位数增长。其次，提高“酒税”风险并没有消除。再次，国际对标企业成为大市值公司的背景是多品牌和丰富的产品结构，这是目前国内大部分白酒企业不具备的。

张延闽认为，长期来看，中国的汽车保有量仍然有一倍的增长空间。可以关注汽车零部件，主要是内外饰企业。一方面这些公司没有燃油发动机相关产品，不受电动化浪潮的长期冲击；另一方面，未来两年是南北大众新车型的集中投放期，公司的配套业绩增长路径清晰，并且有超预期的可能。

中药也是张延闽看好的方向，“某些中药企业，不能简单用一般医药工业的框架来分析，相反它们是极好的强势品牌消费品公司。从微观角度观察，它们的药品不在主流的医院渠道销售，并且消费者宁可放弃医保而主动购买。个别公司还拥有丰富的产品梯队，强大的成本转嫁能力和稳定充裕的现金流入。随着国家对传统中医药的政策倾斜，这个领域的投资机会越来越会被市场认可。”

基于对未来慢牛行情的判断，张延闽认为券商是长期受益者。他认为，证券的传统业务可类比银行赚息差，但其资产负债表更干净，在中国坏账发生可能性极低，相同PB下大券商的投资价值要优于小银行。另外，重资本业务先天有利于大券商提高市场份额。券商板块的相对估值在历史底部，基本面却已经从底部反转，这种情况特别类似2015年的白酒板块。从组合管理的角度，券商在这个时间点有很强的配置价值。

对于地产，张延闽认为应密切观察19大之后“长效机制”对房地产市场中长期的影响，市场可能对政策反应过度悲观。接下来，只要新房交易市场不被政府取缔，国有龙头地产公司可能是未来两年逆向投资的一个非常好的标的。