私募纷纷“脱壳”重仓“壳股”关键看选择标的

私募排排网最新数据显示，在今年前三季度股票策略私募产品业绩领先的产品中，广东新价值投资罗伟广管理的两只独特的举牌基金卓泰阳光举牌1号、阳光举牌1号表现突出，截至9月9日，今年以来的收益率分别为61.59%、60.31%，均在8月份业绩出现爆发。实际上，举牌基金常与“炒壳”联系在一起，今年也有金刚玻璃(300093) (300093)重组被否、新泰电器被责令退市，一些重仓私募猝不及防受到“重伤”。

在监管趋严的背景下，记者发现，原来热衷于举牌、炒壳的私募机构，开始逐步退出一些壳公司，同时他们在面对媒体时，态度也发生微妙的变化，多不愿再提及壳股，与此前豪掷千金买壳股、高调举牌的情形相去甚远。业内人士认为，其背后主要的原因在于监管环境的变化，炒壳的套利空间在变小。同时，迟迟没有等到优质资产注入，客户的压力也不小。私募认为，由于壳资源需求仍旺盛，未来投资壳股仍是一门好生意，但需要注意选择优质标的，避免监管风险。

从盛行买壳股到退潮

上周新鲜出炉的上市公司三季报显示，二季度刚刚入驻科林环保(002499) (002499)的神州牧基金，在三季度旗下两只产品已经退出公司前十大流通股东名单；7月27日，大东海A(000613) 公告称，新价值投资减持12.53万股，持股将至5%以下；6月18日，园城黄金(600766) (600766)发布公告，思考投资减持121.14万股，占总股本0.54%，不再是持股5%以上的股东；6月4日，天兴仪表(000710) (000710)公告称，收到新价值投资通知，已减持10.72万股，占总股本的0.07%；5月16日，科恒股份(300340) (300340)公告，新价值投资连续卖出70.65万股，持股比例低于举牌线。

看来，此前热衷于举牌、炒壳的私募机构，开始逐步退出一些壳股票。

去年股灾以后，部分私募机构看好二级市场上市公司股价处于低位，且市场供需不平衡、壳股价值凸显，纷纷旗帜鲜明地表示看好转型、并购重组机会，发行举牌基金，买入壳股票。

以中科招商为先行者，去年公司7、8月迅速举牌了16家公司，包括朗科科技(300042) (300042)、鼎泰新材(002352) (002352)、国农科技(000004) (000004)、海联讯(300277) (300277)、沙河股份(000014) (000014)等。广东新价值投资则成立多只阳光举牌基金，去年年底杀入十几家小市值公司，包括天兴仪表、大东海A、科恒股份、科斯伍德(300192) (300192)、新海股份(002120) (002120)等。

另外，浙江思考投资则两度举牌园城黄金，持股比例超过10%。还有广州创势翔投资也先后举牌了通达电力、欣泰电气(300372) (300372)。

今年4、5月，曾经高位空仓、躲过股灾的神州牧基金辛宇，也表示战略性看好壳资源机会，一次性买入40~60只*壳股，据介绍，这些公司大多低位买入、配置分散，包括钱江生化(600796) (600796)、金健米业(600127) (600127)、科林环保、赛象科技(002337) (002337)等。

记者发现，部分私募买入的壳股涨幅惊人。鼎泰新材宣布顺丰借壳后，拉出十余个涨停板，如今涨幅超过272%；科恒股份公告收购浩能科技90%股权，复牌至今涨幅达139%；新海股份宣布被韵达快递借壳后，出现多个涨停板，复牌至今涨幅高达176%。

与此同时，一些“举牌基金”业绩领先，私募排排网最新数据显示，在今年前三季度股票策略私募产品中，广东新价值投资罗伟广管理的卓泰阳光举牌1号、阳光举牌1号，截至9月9日，今年以来的收益率分别为61.59%、60.31%，两只产品在今年8月业绩出现爆发。

与此形成鲜明对比的是，广州创势翔投资由于踩雷欣泰电气，相关产品折损严重，旗下鼎盛对冲基金、悦翔盛世基金、鼎盛对冲3期基金等净值不再更新，一直停留在0.9元左右，有的甚至只有0.7元左右。还有一些私募买入的壳股迟迟没有表现，加上监管趋严，导致私募产品业绩至今没有太大起色，受到投资者质疑。

背后面临多重压力

从大张旗鼓举牌、买入壳股，到如今择机退出，私募对壳股的热情有所冷却，同时他们在态度上多不愿提及壳股，变得越来越低调，其背后有哪些原因？记者采访了多位私募人士，他们认为，监管上的变化是关键因素，尤其在6月新的重组办法公布后；同时，举牌、炒壳的私募在舆论上偏负面，客户质疑，让他们备受压力；还有迟迟没有等到优秀资产的注入，也使前途变得十分渺茫。

今年6月17日成为“炒壳”的重要分水岭。证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，旨在给“炒壳”降温，促进市场估值体系的理性修复，新规包括完善控制权变更认定标准、取消重组上市配套融资、延长新进股东持股锁定期，以及加大对中介机构问责力度。彼时，部分“壳股”应声下挫。

同时，证监会加大对并购重组项目的审核力度，6月17日之后，重组被否的方案已经达到10例以上，包括新价值入主的金刚玻璃8月重组被否，理由是“标的公司盈利预测可实现性及评估参数预测合理性披露不充分”，“曲线借壳”模式受到质疑。

华南某资深私募人士分析，“炒壳”是中国市场特有的制度性套利，“前两年一些上市公司做风口上的资产重组，股价表现都比较可观，但实际大部分项目都无法证伪，有些公司业绩难以达标，只是二级市场股价反映明显。监管政策一旦收紧，这种重组都要求实打实才能过，相对来说，炒壳的套利空间就变得很小”。

他认为，在这种监管趋严背景下，私募“炒壳”不仅难以获利，并且风险变得很大，“有些并购重组项目可能涉嫌内幕交易，或有打擦边球的嫌疑，现在监管对此打击力度较大，私募也觉得没有必要再去冒险”。

此外，舆论、客户的压力，也使得这些私募变得不愿意再说“炒壳”之事。

也有参与举牌壳股的华南某私募表示：“因为举牌、炒壳的事情，给我引来很多麻烦，整体舆论形象也比较负面，我现在已经不想再多说这个事情。如今的环境下只想闷声做投资。”

北京某中型私募也表示，拿的股票较多，有些不涨，自然会去调仓，“我实际上看好的不是壳股，而是国家转型改革的整体思路”。记者发现，如今他已不再愿意多提买壳股。

格上理财分析师认为，现在监管风险、无法找到优秀资产注入、退出时机等，都成为私募投资壳资源的主要风险点，若在投资期限内，“壳股”仍未找到优秀资产注入，投资者大概率将会面临亏损风险。

投资壳股

关键看选择标的

多位私募人士也向记者表示，举牌、炒壳是一种明显的制度套利，并非从企业价值出发，从目前监管的态度来看，这种投资策略可能会受到比较大的冲击。但也有业内人士表示，私募如果能真正寻找到具备投资价值的壳股，未来仍会有较大的获利空间。

前述华南资深私募人士告诉记者，从现在私募主流的投资策略来看，既有做价值投资的，也有做投机套利的，但现在市场行情下，想要找到估值和成长性两方面都比较合理的企业比较难，所以有些私募想要赚取超额收益，就会去抓住博弈的机会。“中国市场提供了这种制度套利的机会，有些公司在重组预期推动下会有较好表现，私募做这种策略也无可厚非。只是我们是价值派，不太擅长抓这类机会，所以现在就歇着多做研究。”

但是，他也认为，在如今的监管环境下，一方面，由于监管对重组项目的审核趋于严格，原来一些钻空子、质量不过关的项目通过审查的难度很大，私募埋伏壳股的套利空间被压缩，时间、项目上不确定性变大；另一方面，原来私募买的有些股票虽然最终没有重组，但在之前“炒壳”盛行的环境下，受到预期推动也会上涨，但现在监管打压，这种因为预期带来的上涨空间大大压缩。

但这位私募也表示，A股对壳的需求仍很旺盛，A股供需失衡，买壳股票作为一种投资策略，仍然具有生存价值和空间。“因为它相对其他策略来说，还有超额收益，但是这种有点像买彩票，买中了就显得很厉害，但在重组兑现之前，私募只能听天由命。现在的监管思路是对的，好的公司重组应该鼓励，但不好的则应该打击。”

格上理财分析师也表示，国内股票市场供给受限，壳资源有其投资价值，但随着监管趋严、个股退市渠道的放开，壳资源不再遍地黄金，只有那些真正涉及产业整合背景，有基本面支撑，且满足并购重组认定标准的壳股票才具有投资价值。“今年中概股回归受阻，证监会收紧重组政策，一些短期投机和概念炒作的壳资源遇冷，也给市场异常火热的炒壳行为持续降温，私募作为市场价值发现者之一，也在不断追寻真正具有投资价值的壳股。”

然而，前述广东某位私募人士也提醒，此类策略可能造成相关产品的净值波动较大，有些私募偏向于集中投资，则风险较大，从客户角度来说，需要谨慎对待。

（：罗浩 HN066）