引领价值投资潮流公募打造“新五朵金花”

⊙记者 王炯业 ○编辑 长弓

时隔15年后，“五朵金花”行情再次出现在A股市场。

2018年A股市场迎来开门红，公募基金重仓的家电、食品饮料、保险继续领涨。与此同时，地产、石油化工突然发力加速上涨，进入第一梯队阵营。五大板块在市场上的表现令人瞩目。

这份瞩目似曾相识。2003年，公募基金成功挖掘出钢铁、汽车、石化、电力及银行等五大板块的投资价值，史称“五朵金花”主题行情，以它们为代表的绩优蓝筹股大放光彩一幕至今令投资者记忆犹新。那一年，公募基金也第一次从配角上升至主角，引领了价值投资的潮流。

这份瞩目有章可循。这两段历史大环境在宏观背景、资金变迁、监管环境等诸多方面颇为相似。“穿越到2003年，当时的情形仍历历在目。”一位公募基金经理如是表示。

这份瞩目符合时代变迁。对比新旧“五朵金花”可以发现，当初的石化、钢铁、汽车、电力、银行更偏于重工业，如今的家电、食品饮料、保险、地产、石油化工等五大行业则向大消费倾斜，行业更替符合中国经济结构变化的轨迹。

以史为鉴可知兴替。曾经的“五朵金花”及后来的大牛市虽已成为历史，公募基金与游资的兴衰史也不能再改变，但它确实能给人以启迪，给人以智慧，其中的变化原因值得我们深思借鉴。

如今，公募基金携手“新五朵金花”再度归来，彰显王者之势。面对相似的大环境，历史能否重现？若是，“新五朵金花”行情又会在何时全面盛开？

“新五朵金花”初绽

2018年A股市场迎来开门红，贵州茅台(600519) (600519)、美的集团(000333) 、中国平安(601318) (601318)等绩优龙头股再创新高。在它们的带领下，地产、家电、食品饮料、保险、石油化工等五大板块一路遥遥领涨。

Wind统计显示，截至1月16日，上述板块涨幅分别为17%、12%、10%、8.6%、8.4%，紧随其后的银行板块涨幅降至6%。由此可见，这些强势板块正逐渐拉开与其他板块的差距。

其实，2018年只是延续了2017年强者恒强的格局。统计显示，2017年，在各大板块龙头股的引领下，保险、食品饮料、家电涨幅惊人，分别达到82%、54%、43%，这一表现同样大幅拉开了与其他板块的差距。紧随其后的是钢铁和有色金属两大板块，涨幅分别达到20%、15%。

对比2018年领涨的五大板块，保险、食品饮料、家电三大板块依旧保持强势上涨，而钢铁、有色金属被后来居上的石油化工及地产取代。这五大板块在市场上的表现令人瞩目。

这一幕似曾相识。2003年，以钢铁、石化等五大板块为代表的绩优蓝筹股大放光彩一幕至今令投资者记忆犹新。

华夏基金创始人范勇宏在《基金长青》中回忆道：“2003年上市公司的基本面表现差异巨大，相对应的股票市场也呈现明显的结构分化。以石化、钢铁、汽车、电力、银行为代表的绩优蓝筹股的表现远强于大盘。2003年11月中旬，上证综指跌至年内新低，我们对1274只股票年度涨跌幅统计后发现，二八现象十分明显：上涨股票229只，占18%；下跌股票1045只，占82%。涨幅20%以上的股票88只，主要分布在石化、钢铁、汽车、电力、银行等景气度较高的行业。”

这一年，基金经理成为最成功的投资者。通过对中国宏观经济和产业结构变化的跟踪、分析，基金经理认为石化、钢铁、汽车、电力、银行等行业受益于中国经济新一轮增长周期、景气度提升、企业盈利大幅增长，符合价值投资条件，从2003年初开始就采取积极配置策略，精选行业龙头股集中投资，充分享受了蓝筹股上涨带来的收益。

同样，基金2017年的战绩辉煌，并挖掘出了以贵州茅台(600519)、中国平安为代表的一大批行业龙头股。据东方财富(300059) (300059)Choice数据统计，在“二八”分化行情下，公募基金业绩过去一年全面崛起。2017年上涨的偏股型基金占比达到87%，前十名基金的业绩全部超越50%。

2003年和2017年都是价值投资年。伴随基金经理重仓的新旧“五朵金花”绚丽绽放，基金经理的选股能力得到了广大投资者的认同。业内去年最流行的一句话是“买股票不如买基金”。

那么，“新五朵金花”的魅力将持续多久？

新旧环境颇为相似

上证报记者查阅大量历史资料，并采访多位资深投资人士后发现，从宏观背景、资金变迁、监管环境等多方面对比来看，目前A股大环境与2003年颇为相似，这为“新五朵金花”初绽奠定了良好的基础。

首先，看宏观层面。范勇宏在《基金长青》中表示，2003年中国经济进入新一轮高增长周期。尽管在当初遭遇了“非典”冲击，但新周期下，全年GDP增速仍达10%，随后经济增速连年新高。再看2017年，在全面深化改革的背景下，中国经济稳步增长，2017年GDP增长率达6.9%，好于预期。而对于2018年中国经济的展望，多家机构预测GDP增长率有望保持更强的韧性。

此外，中信证券(600030) (600030)研究部认为，2003年前及2017年前，中国都分别经历了一轮去产能。唯一不同的是，上一轮去产能去的是纺织业等轻工业产能，这一次去的是钢铁、水泥等重工业产能。

其次，看资金层面。范勇宏在《基金长青》中表示：“2003年，时任证监会主席尚福林在珠海召开的"二十六次联席会"上表示，我国投资基金业要抓住全面建设小康社会的历史机遇，坚持以发展为中心，大力促进基金的规范发展，努力使基金成为证券市场中的中坚力量。在监管层的大力帮助下，基金公司数量以前所未有的增速增长。仅2003年一年就有29家基金公司开业或获准筹备。伴随着基金实力快速壮大，市场影响力越来越大。”再看2017年，绩优老基金不断获得净申购，优秀基金经理掌舵的新基金频频爆款，一只好基金募集额可达数百亿元，少的也有数十亿元。同时，随着互联互通机制的不断完善，北上资金不断流入A股市场，2017年沪股通、深股通净买入A股合计1997亿元。据景林资产分析，这些资金最终都流向了绩优蓝筹股。

最后，看监管环境。这是最关键的一点，两相比较发现监管环境大变。范勇宏在《基金长青》中描述：“1999年，A股进入"无股不庄"时代，坐庄文化演绎得淋漓尽致，亿安科技、海虹控股(000503) (000503)等超级大牛股不乏庄家的身影。随着股市2001年进入熊市，加之监管机构逐渐加强股市监管，庄股开始衰落。”与此同时，另一个股力量在逐步壮大，公募基金的影响力与日俱增。这其中一个不可忽略的因素就是基金行业的立法。范勇宏表示：“2003年是投资理念分水岭，基金法诞生，基金投资有法可依。”

巧合的是，2017年也是监管大年。基金行业乃至整个资本市场的监管持续升级，针对保本、分级、定增等多类基金潜在风险，监管层先后出台了多项新规，在公募基金领域开展了一场先破后立、正本清源的重建新秩序行动。针对上市公司资本运作乱象，一系列监管“组合拳”，从多角度、多领域封堵漏洞，推动各方回归本源。

两次监管风暴下的两代游资命运殊途同归。据范勇宏回忆：“2003年前后，伴随德隆集团等庄家相继倒台，以老庄股、重组股为代表的绩差股由于股价严重高估、缺乏基本面支撑，"跳水"屡见不鲜且呈扩散态势。”同样，2015年至2017年，监管部门不断加大对操纵市场行为的打击力度，几乎每月公布数起对市场操纵者的行政处罚案件。

有基金经理感慨，也正因如此，以价值投资为理念的公募基金在市场上重现“王者归来”，而印象中公募基金在发展过程中这般扬眉吐气也就这两次。

从海外经验来看，价值投资兴起也离不开资本市场“正本清源”的大环境。1933年前的美国股票市场投机盛行。从《股票大作手回忆录》一书中，可以清楚地看到1933年之前的美国股票市场充斥着价格操作和证券欺诈等不法行为。罗斯福总统上台后十分重视市场监管，先后通过了《1933年证券法》和《1934年证券交易法》，重塑证券监管法律体系。1934年美国证券交易委员会成立，约瑟·肯尼迪出任第一届主席，此人原为华尔街最大庄家之一，他上任后开始严厉打击盛行的内幕交易和价格操纵。正是有了健全的法律法规及严厉的监管，美国股票市场此后才渐渐摆脱投机气氛，日渐成熟理性。

等待中国资产重估

相似的大环境下历史能否重现？若是，“新五朵金花”行情又会在何时全面盛开？

“对比新旧"五朵金花"可以发现，当初的石化、钢铁、汽车、电力、银行更偏于重工业，如今家电、食品饮料、保险、地产、石油化工等五大行业则向大消费倾斜，行业更替符合中国经济结构变化轨迹。”上海一位私募基金总经理如是表示。

他解释道，2003年，中国经济正处于工业化的中期阶段，新一轮经济建设浪潮刚兴起，所以当时的“五朵金花”恰好代表了那个时代的高景气度行业。但近年来中国发生了一个标志性事件，就是人均GDP突破8000美元。参考发达国家的经验，从中长期来看，这个阶段资本市场一定会逐渐呈现两头崛起的局面：一头消费，一头科技。目前来看，消费股已率先成为资本市场的明星。

另一个值得重视的背景是，2003年“五朵金花”崛起后，2004年至2005年，A股市场再度创下历史大底，上证指数跌至998点，市场信心丢失后方才出现一轮波澜壮阔的大牛市。不过，基金经理在那段最困难时期仍通过“价值发现”研究，发掘出贵州茅台、云南白药(000538) (000538)等消费类的长期成长股和上海机场(600009) (600009)等稳健成长的公共设施股并集中持有，抓住了“局部牛市”机会，最终等来了久违的大牛市，投资业绩显着超越市场。

范勇宏在书中写道：“如果说2003年基金经理对"五朵金花"价值股的发掘初步展现了其个股研究能力，那么，2004年至2005年基金经理对成长股的发掘，则标志着其研究能力得到进一步升华。”

一位私募投资总经理表示，从这个角度来来看，经历了2017年估值回归的A股更像2003年。尽管2018年仍是价值年，但选股难度将大幅增加，赚钱难度更是如此。

多家业内知名机构也认为，2018年选择标的时已没有了当初遍地是黄金的感觉。正如嘉实基金副总经理邵健所说：“2018年会比2017年更有挑战性，只有在发展空间最大的行业中选出最优质、动态估值低的企业，才能够给我们以最好的回报和安全边际。”

他们认为，大金融、消费升级、高端制造和科技创新板块或将是2018年的主流投资方向。

尽管谁都不知道下一轮超级行情需要等多久，何时会到来，但受访的多位机构大佬一致看好A股市场的未来。

丰岭资本董事长金斌此前在接受上证报记者采访时表示，A股市场未来会迎来双重重估的机会：一方面2017年的价值重估过程会继续演绎；另一方面中国资产将重新定价。伴随中国经济稳步增长，中国资产的折价会逐步消失，届时会迎来第二重价值重估。

上述私募投资总经理认为，中国经济已全面进入一个崭新的大时代，随着企业盈利不断改善，大牛市所具备的各类要素正不断巩固，唯一需要做的就是等待。

（：李佳佳 HN153）