爆款基金的“魔咒”

虽然轨迹常有不同，但A股市场的历史确实不断重演，比如那些被视为“魔咒”的规律。自去年底开始，频频有偏股型新基金火热发行，单只新基金的首募额从二三十亿元一路攀升到七八十亿元甚至上百亿元，最后竟然出现了一只规模高达三百亿元的巨无霸基金，媒体给这些规模惊人的基金赋予了一个新鲜词“爆款”。这些爆款基金的出现不是偶然的，投资者蜂拥而至的背后，是2017年A股市场“漂亮50”长达一年多的持续上涨，用时间和涨幅一次又一次地击败了市场的质疑，最终让心有不甘的投资者扎堆拜服。

不过，爆款基金虽是基金公司的幸运词，却会应验A股市场屡试不爽的“魔咒”：基金的巨量发行，往往对应着市场顶点将至。从逻辑上看，这个“魔咒”很容易解释，因为A股市场是个情绪化较为严重的市场，当投资者开始不理性地助推市场泡沫，哪怕是结构性泡沫的时候，股价一般都处于加速冲顶的最后阶段。从情感上来说，基民们就难以接受了，毕竟不管怎么说，基金公司是以专业能力自诩的，许多基民蜂拥购买爆款基金，一个重要的理由就是他们部分明白市场风险，期望借基金公司之力规避风险的同时获取收益。

但是，基民们显然要失望了。在系统性风险面前，基金公司的专业能力其实也显脆弱。试想一下，如果一只基金产品的规模超过上百亿元，那它究竟应该怎样配置股票，才能规避市场风险？假如执掌产品的基金经理擅长择股，精选少量优质股买入，按照基金产品的体量，单只个股就可能动用几亿元甚至更多资金买入，这对于二级市场股价的冲击是不言而喻的。专业一点讲，就是买入的冲击成本很高，结果会买着买着就偏离预期。又假如执掌产品的基金经理擅长组合投资，个股配置的资金较为均衡，那上百亿的资金体量最后分散到上百只股票里，最后变成了指数化投资，而在系统性风险面前，指数化投资其实是没有抵抗力的。

于是，我们又一次见证了“魔咒”的发威：这些爆款基金的出现，被视为“漂亮50”、白马股们动辄以倍数计算的长时间上涨后的最佳接盘者，并成功地把这类股票送进了更高的泡沫区。但爆款基金之后，谁来充当新的“接盘侠”呢？在一个仍处于熊市阶段，以存量资金为主要博弈对象的市场里，一旦缺乏新增资金介入，无论披上多美妙外衣的估值都有可能瞬间雪崩。从这个角度来看，爆款基金成就了白马股最后一波冲刺的快感，其实也成为了白马股从高点跌落的一个推手。短期来看，这是双输：白马股的下跌，让爆款基金的业绩颇为难看。

常有基金经理在与记者交流时表示，希望发行的主动型新基金规模不要太大，十几亿元就够了，过大的规模虽然容易带来更多管理费收入，但极难做出业绩，投资者的希望容易落空。这其实也给了投资者一个启示，基金产品投资并不是二级市场股价买卖，“大市值”提供的未必是保护，反而有可能更多是风险。