利率中枢或继续下行 债市行情仍有空间

今年债券市场一改颓势，中债总财富指数年初以来的年化回报约7.2%~7.3%左右，成为表现最好的一类资产，同时日前央行定向降准又给债券市场走好以更多期待。

招商产业债券型基金经理马龙表示，降准政策出来之后，利率中枢可能会继续往下走，对整个市场是有利的。同时沿着流动性趋松的逻辑推导的话，降准政策的加入意味着短端利率还会继续下行， 行情还有一定的空间。

降准政策明显超预期

为什么今年债券市场走势较好？马龙表示，因为流动性环境有了比较明显的宽松，这是最主要的推动因素。 比较直观地能看见比如银行同业存单、 同业存款的利率，或者最简单地看货币基金的收益率，与去年年底相比有较为明显的下降，而且今年整个资金的波动率也在下降。除了春节个别事件有一点点小紧张之外，整体来讲都是一个持续较为宽松的状态。

“这样一个比较宽松的环境导致了机构加杠杆的情况出现一定的回潮，另外短端利率下降之后会引导整个长端从中短期限到长期限都出现下降。”马龙表示，趋松的主要原因是央行的货币政策态度转变，今年真正回归了稳健中性的货币政策操作。

马龙进一步表示，从现在的情况来看，短端利率基本进入平稳的状态，也没有继续往下走。3月的存单利率已经降到4%以下，半年的及一年的在 4.2%~4.5%左右。

而对于市场关注的央行定向降准事件，马龙直言，降准政策明显超预期。“第一，拨放了四千亿的资金出来，量级不小，比今年一月的定向降准要多。第二，把央行放的 MLF 置换了，没有新增资金，但银行以前获得的 MLF 是有成本的，一年的利率是3.3%，现在置换成没成本的资金，这对降低银行成本而言有很大帮助。所以这个政策毫无疑问是宽松的，而且力度超预期，对股票、债券影响都是正面的，对银行股而言也是正面的。”

马龙表示，这个政策出台的背景，可能与这几个因素有关。第一就是贸易战，整体来讲压力较大，目前并没有明显的缓解，中美双方仍在各自出牌，国内稳定的诉求在提高，过高的利率水平、容易造成波动的资金等因素都要平抑。第二，前些天存款利率上限打开，以后可能会慢慢扩散开，市场化利率水平可以放开或进一步上升，那么就要把政策利率水平降下去作为对冲。

利率中枢或继续往下走“现在降准的政策出来之后， 判断利率中枢可能会继续往下走，对整个市场是有利的。沿着流动性趋松的逻辑推导的话，降准政策的加入意味着短端利率还会继续下行，行情还有一定的空间。”谈及后市马龙直言。

马龙还表示，下半年更值得关注的是基本面因素，因为现在只是一个流动性环境宽松导致的行情，市场现在并没有对经济下行做过多的定价，因为如果是经济下行造成的行情，长端下行得会更多，比短端下行得更快，但今年以来走势显示说明大家对经济的预期并不悲观。

谈及经济走势，马龙则认为今年经济总体还是有下行压力的。从内需来看，现在国家要控制宏观杠杆率，甚至要求宏观杠杆率稳步下降，无论是企业部门、政府部门还是居民部门都不鼓励加杠杆。内需总体上是比较一般的，从最近几个月的社融数据、固定资产投资数据等都能证实市场主流的预期。

“除了内需之外，今年外需也变得偏负面。第一，全球经济复苏可能存在一定的障碍和下行压力。 第二，贸易战无论结果如何，这都不是短期问题，谈判过程对贸易活动是不利的，对贸易环境产生负面影响。第三，今年以来人民币升值幅度比较大，这对未来出口也会有影响。”马龙表示，外需过去几年的正贡献今年可能转弱，经济下行压力的逻辑越来越难以证伪。从这个角度来看，后市基本面因素驱动的概率将增加。

马龙表示，从现在看未来半年，现在的收益率水平是有一定价值的，整体来看较为合理，而且随着降准政策推出，伴随着下半年经济下行的压力，预计还有一定的下行空间。二三季度至少能有票息，可能还有一定的资本利得。这次降准可以说是超预期的，如果后续还有放松政策，行情空间还能继续打开，能走多远需要看后市是否还有进一步政策。