国海富兰克林：寻找产业转型升级中的“隐形冠军”

近期的市场风格与2017年相比似乎发生了翻天覆地的变化，仿佛一夜之间，去年的强势领涨板块和个股纷纷大幅回调，而已经沉寂了2年的创业板却突然热闹起来，某些股票甚至大有回归2015年牛市狂欢顶端的势头。相信很多投资者会有一些迷惑，认为公司基本面不可能短期内发生巨大变化，这种市场风格的剧烈切换让人难以把握，价值投资理念是不是遇到了挑战？短期看，市场的剧烈变动似乎与美国年初股市暴跌、近期的中美贸易战等关系密切，但实际上，贸易战往往是区域产业升级和全球产业转移的副产品，在关注短期因素的同时，更应该做的是深入分析其背后深层蕴含的的真正的成长逻辑。

我的上一期专栏中提到了寻找高景气子行业的重要性及方法，认为未来应该重点关注的是新时代下的高质量增长，包括高端制造和高品质的生活。其实，不管是去年的家电白酒，还是现在的电子、计算机、自动化装备等高端制造领域，都离不开这句话所包含的范畴，这些板块性的短期行情爆发，虽然无非是估值因素和事件催化导致的短期市场关注度提升，但究其根源，背后仍然是有产业大逻辑支撑的。行业的成长性是评估该行业投资价值的最重要因素。而寻找这样持续成长的高景气行业，首先要做的就是紧紧抓住产业升级的脉络，抓住时代发展的方向，因为行业的兴衰源自产业的变迁，而产业的背后其实是一个时代的变迁。

研究产业大趋势，机会并非只存在于“新兴”行业，甚至更多地存在于那些看似传统制造业的领域。制造业的转型升级，或者是从需求方面符合了社会经济发展的需要，抑或是从供给方面实现了要素比较优势的动态转换。具体到当前的中国，劳动力优势的逐步消失、环保标准提升以及增长理念的转变，驱使我国低端制造业向东南亚及国内中西部地区等劳动力更加低廉的地区大规模转移，同时，随着国际分工开始向中国等发展中经济体转出资本密集型的重化工业、技术密集型的电子和机械制造环节以及国内出现“工程师红利”，高端制造业发展壮大的土壤已经具备并将极大地促进中国高科(600730) 技产业发展。以半导体产业为例，20世纪90年代以来，中国承接美、日等半导体产业(尤其是封装测试环节和制造环节)，实现半导体产量的快速增长。近两年来，伴随《中国制造2025》等规划陆续落地，制造业转型升级的顶层设计已较为充分，“新经济”将成为我国转型期经济增长的重要发力点。中国未来的制造业升级必然向资金密集型和技术密集型产业转移，我们要做的就是从中找出“隐形冠军”。

具体来说涉及的领域非常多，综合当前对装备制造、新材料、生物医药等行业的政策导向来看，考虑到先进制造业应具备较强的技术密集型特征，从技术投入比率(技术研发支出/主营业务收入)来看，专用设备、通用设备、电气机械、电子计算机等中游设备制造类行业，具备先进制造业的产业特征。首先，自动化和信息化有巨大的需求纵深，并且其经济性、必要性还会越来越强，由此相关的半导体、5G通讯、自动化、智能制造等领域都面临巨大发展机会。其次，新能源影响人类社会的能源结构和出行方式，太阳能(000591)、风电、新能源汽车等有广阔的发展空间。另外，还有新材料、生物医药技术等行业也都符合中国“先进制造”的发展方向。

但是，需要清醒的认识到，根据其他国家的历史经验，转型升级不是短时间内能够完成的，而可能是长达二十年的一段很长的时期，虽然股市可能会在短期全部反映所有可能出现的机会，但是，从基本面上来说，每个行业的情况并不相同，也不是同时进行的，肯定有时间上的早晚和程度上的高低。过程漫长，前途光明，保持耐心，和行业、和公司一起成长。