监管研究公募基金“侧袋账户”机制可行性

近年来，流动性风险事件频出，市场多方寻求解决方案，曾在专户、私募产品有过实践的“侧袋账户”模式或在公募基金打开空间。中国基金报记者获悉，目前监管层正在针对公募基金侧袋账户机制小范围征求意见。监管层召开研讨会征求意见

近期，监管层针对公募基金侧袋账户召开主题研讨会。一位业内人士透露，近年流动性风险事件频出，业内也曾提及这一办法，监管层开始推动，部分基金公司参与了研讨。

据介绍，侧袋账户是指当基金组合中某一项或几项资产流动性缺失时，无法有效对这些资产进行估值，可将这部分资产另袋存放，称之为“侧袋”，正常资产称为“主袋”。投资者赎回基金资产时，先得到“主袋”资产对应的现金，待“侧袋”资产交易活跃后再兑现那部分现金。

侧袋账户在专户产品、私募产品都曾有过实践。2011年9月至2012年初，兴业全球基金（现在的兴全基金）旗下专户产品——兴业趋势一号成功实践侧袋账户的交易结算机制。去年年末，交易所牵头基金公司研究关于组合债基金的试点。一位产品设计人士透露：“我们在设计组合债基金时提到过侧袋交易，这一设置对定期开放类产品很有帮助。

上周五，基金业协会发布《单一资产管理计划资产管理合同内容与格式指引（试行》中明确显示，按照会计准则订明估值方法，使用侧袋估值等特殊估值方法的，应进行明确约定。

侧袋账户或可应对流动性风险

面对频频爆发的债券违约风险，持仓基金如何准确地给问题债券估值，这一难题困扰着基金行业。“我们公司研究过侧袋账户，如果出现流动性风险，通过侧袋账户处理可以实现风险资产分离，资产清算更清晰。”一家基金公司产品设计人士说。

另一家基金公司人士表示，很多机构都在研究侧袋账户机制，在操作上还存在不少问题，例如，公募基金涉及客户及渠道众多，如何进行TA搭建，基金估值以及净值该如何披露，这一模式如何实现有效监管，等等。

一家大型基金公司副总经理表示，公募基金引入侧袋账户是好事情，对于固收投资，能够极大地解决违约债券等丧失流动性是资产的问题。目前不支持的观点可能主要是担心会被滥用，或者说如何控制道德风险。他认为，从原理上来说只要制定好规则，实际操作难度并不大。

“债券违约时，先赎回的投资者得到流动性好的资产所变现的现金，而后赎回的投资者可能会承担低流动性资产带来的损失，并且此时估值可能造成持有人之间的不公平。侧袋账户机制可以使问题迎刃而解，建议公募产品使用侧袋账户机制。”【光大证券(601788)、股吧】固定收益首席分析师张旭表示。

“债券和股票不同，股票即使向下预估7个跌停，也还有一半的价格，而发债主体一旦破产，债券价格归零；若后期正常兑付，价格又能回到100元面值；若在银行间市场有了交易，基金管理人也能以合适的价格卖掉。因此，债券估值确实困难。”一家基金公司督察长称，侧袋账户可以减轻基金管理人的估值压力，也可以满足基金投资者正常的申购赎回需求。但他也强调，侧袋账户没有实际操作过，一些细节上的问题还有待探讨，例如，启用侧袋账户后，基金申购可能涉及多个不同的净值。

侧袋账户机制利弊引热议

关于侧袋账户利与弊，行业内不少人士发表了不同看法。

一家基金公司风控负责人指出，如果基金公司将债券估值调整过早，而债券最后没违约，对先行赎回的投资者人并不公平。国外采用侧袋账户机制，将疑似违约的债券打包隔离，之后所有投资者的申购赎回只涉及其他部分资产，等被隔离的债券处置完毕后再返给当时的投资者，解决估值中碰到的困难。

但他同时指出，侧袋法增加了公募基金投资中的复杂度，投资者理解难度上升，需要大量投资者教育和解释。此外，基金管理人一旦启用侧袋法，则意味着主动披露基金投资踩雷，对于基金管理人来说也是两难。再者，启用侧袋法的时机较难把控，过晚则后赎的投资者仍可能面临利益受损，过早启动而事后发现并无必要，对于投资者信心和流动性是一种干扰，对基金管理人的声誉也有负面影响。他建议出具较为刚性的侧袋法启用规则，便于行业统一标准，也便于投资者理解。

侧袋法能很大程度上解决踩雷基金公平对待投资者的问题，但也是以牺牲投资者的流动性为代价的。如果投资者购买公募基金之前都要考虑侧袋流动性风险，也会对行业整体带来负面影响。

上述基金公司风控负责人表示，侧袋法是一把双刃剑，使用过程中伴随着很大的代价，尤其是对基金投资者心理上的影响不容忽视。

“侧袋账户首先要考虑投资者教育，不是每一个投资者都能理解，而且牵涉大量的合同变更等法律工作。”另一家基金公司风控人士称。

“侧袋账户虽然可以解决组合流动性和投资者公平性问题，但也可能带来新的潜在风险。我们认为，若基金合同尚未提前明确侧袋账户机制，在使用前需要征得监管部门和投资者同意，修改基金合同。在侧袋机制运作过程中，要警惕其中存在的道德风险，监管部门需督促信息披露的透明和规范。此外，投资组合中种类相近的资产需要采用一致的估值方法，设置将投资转入及转出侧袋的检查及监控措施。”张旭表示，侧袋账户是一种可选的解决方式，并不是必选项，用与不用可以自己决定。