更新时间：2019-11-19 09:37:36来源：中国证券报
10月CPI同比增长3%，三季度实际GDP同比则下滑到6.0%，市场担忧通胀上行，股市和债市近期均出现小幅调整，部分投资者开始对当前时点应该如何投资产生了疑虑。想要买股票或偏股型基金，又担心市场前期已经涨的比较多了，想要买债券或者低风险类产品，又担心错过行情，在徘徊犹豫中，却往往错失良机。面对这样的情况，具有“进可攻、退可守”特性的二级债基悄然走红。据数据统计，今年以来截至2019年10月16日，全市场二级债基规模增长超300亿，受到普通投资者青睐。
随着资管新规逐渐打破刚性兑付，理财客户既不希望错过行情，又不想承受过高的波动。面对客户想要寻找理财替代产品的需求，无论是高收益高波动型的产品，还是低风险纯债类、货币类产品都很难兼顾客户的要求。此时，二级债基就成为普通投资者对抗高波动的一剂“良药”。
“固收+”有效增厚收益
今年以来，A股市场波动加大，债券市场表现平稳。单纯投资债券资产可能会错失A股行情，如果入场时机不对，容易出现短期浮亏，影响客户的投资体验。而投资二级债基则可能会改善这一情况，据数据统计，截至2019年10月22日，今年以来，全市场共有18只二级债基收益率超20%，全市场二级债基平均收益率为6.82%，年化波动率仅0.04%。二级债基既能给投资者带来不错的回报，也能给客户提供良好的投资体验。
鉴于二级债基出色的表现，笔者走访了广发基金副总经理张芊。张芊女士拥有18年证券从业经历，在《中国基金报》主办的2019第六届中国基金业英华奖“最佳基金经理”评选中，荣获了“五年期二级债投资最佳基金经理”奖。其管理的广发聚鑫就是一只二级债基，银河证券统计显示，截至10月18日，广发聚鑫债券(A类)今年以来收益率达到22.87%，在同类225只基金中排名第1。同期，广发聚鑫(C类)今年以来的收益率达到22.81%，在同类161只基金中排名第1。
对于二级债基能够在波动市场中表现优异的原因，张芊表示，二级债基的投资范围比较灵活，既可以投资债券市场，又能参与二级市场股票投资。相对于单一资产、单一策略产品来说，二级债基金可以有效的利用多资产、多策略对固收资产进行收益增厚。当A股市场波动加大时，二级债基以债券配置为主可以有效降低组合波动；而出现今年上半年这种A股结构性机会时，二级债基可以通过配置股票和转债资产增厚组合收益。
张芊进一步介绍，今年年初以来，可转债市场在友好的政策和市场环境下不断扩容，转债的个券分化向股票看齐，提供了较为充分的择券空间；且去年起可转债下修明显提前，许多可转债上市不满一年即下修，成为可转债相对股票超额收益的主要来源；估值接近底部，向上空间大，价格接近债底，具有一定下行保护，整体来看具有较好的配置价值。
笔者注意到，2019年以来，许多二级债基金纷纷提高可转债配置比例。以广发聚鑫为例，今年一季度末和二季度末，该基金持有的可转债占基金资产净值的比例达到48.01%和62.98%，为组合贡献了不错的收益。
追求风险调整后的超额收益
拉长时间来看，二级债基也是一类长期回报不错、波动又相对较小的品类。统计显示，以广发聚鑫A为例，自2013年成立以来至10月22日，已取得95.20%的收益，年化回报11.04%，夏普比率1.73。凭借出色的业绩，曾荣获证券时报“2016年度三年持续回报积极债券型明星基金奖”、“2014年度一年积极债券型明星基金奖”。
谈到二级债基金管理的理念，张芊表示主要追求“风险调整后的收益”。“固定收益的投资特征是厚尾效应，只要愿意承担高风险，每天都能拿到更高的票息。但是一旦出现信用风险暴露，就会把几年的超额收益全都吞噬掉。因此，我的投资原则是把风险控制放在第一位，追求风险调整后的超额收益。”张芊总结长期投资经验表示，核心原则是严守信用风险，在可承受的风险范围内追求收益最大化。
相比纯债型基金，二级债基的投资范围更广，也对基金经理的大类资产配置能力、债券类属资产的轮换能力提出更高要求。回溯近五年的投资，张芊管理广发聚鑫中，展现了其在可转债品种的精准择时操作。
谈到可转债品种的投资心得，张芊表示，“可转债的波动较大，对基金经理的择时和择券能力都有较高的要求，要挑好的品种，还要在合适的时点买卖。”
对于寻找理财替代产品的客户来说，他们虽然没有特别高的预期收益，但至少希望长期来看能够超越活期、跑赢通胀，却又不愿意承受过高的风险和波动，这种情况下，这种严控风险、根据客户的风险特征制定策略、追求“风险调整后收益”的投资理念就非常契合了。
二级债基适合中长期配置
广发基金副总经理张芊认为，中长期来看，A股估值在合理区间，可能出现结构性调整，但中长期看好；债牛行情未完全反转，但行情空间仍未打开、阶段性利空因素有待出清。短期继续维持票息策略优于久期策略的判断，持仓以利率债和中高等级信用债为主。
在张芊看来，利率债仍然是区间震荡行情中的小波段交易机会，如果明显调整，可以积极关注；信用债仍建议交易中高等级品种为主，部分信用机会可以适当挖掘和甄别，低等级信用利差仍有走扩风险背景下，不宜过度下沉资质。
在债券的细分品种，张芊最看好可转债的配置机会。据其介绍，可转债市场继续扩容，流动性和基本面整体提升，市场发展的红利仍在释放，可转债会是中长期表现较好的一类资产，有必要维持较高的可转债配置比例，在转债定价偏低时择机增持，类似机会可能出现在股票市场震荡而可转债供给集中释放的时候。
“当前可转债已有很大的择券空间，对行业和公司的基本面判断愈发成为获取超额收益的重点，在可转债投资中所占的比重也越来越高。同时，可转债定价更加精细化，引入量化分析可以成为增强收益的手段。”张芊分析，当前经济面临缓慢下行压力、通胀回升等因素导致市场未来不确定性增加，对于普通投资者来说，此时配置二级债基金是较为合适的选择。
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(：DF520)
