富荣基金邓宇翔：涨时恐惧 跌时贪婪

嘉宾简介：邓宇翔，中国科学技术大学硕士；曾任西南证券资深投资经理、深圳展博投资有限公司投资经理、深圳东新佳投资有限公司投资经理；现任富荣基金投资决策委员会委员、权益投资部兼研究部总监。

问：基金投资中，你的选股思路与投资逻辑是什么？

邓宇翔：

简单而言，就是从自上而下规避系统风险，从下而上获取超额收益。

首先，在投资中，拥有大局观是做好宏观判断和资产配置以及行业投资策略的基础。“善攻者动于九天之上”，股票是典型的风险资产，进行投资决策时，首先要考虑的就是国内以及全球的宏观经济政治环境，是否支持进行股票的配置；国家在目前的经济环境下，可能会有什么政策举措去支持哪些方向哪些行业的发展；在面对日益复杂的外部经济环境变化，我们应该如何做出应对等，这是首先需要进行考虑并做出判断的。

与此同时，投资更重要的还是要拥有“预期思维”和“边际思维”，减少“总量思维”对投资策略的影响。简而言之，就是寻找当前市场预期较低，并且能够出现边际变化的行业和公司，进行重点研究。

问：你认为一名优秀的基金经理应该具备哪些潜质？

邓宇翔：

优秀的基金经理要有优秀的业绩。优秀的业绩来源于正确的投资理念、完善的分析框架、强大的心理素质，缺一不可。

一名优秀的基金经理首先要树立正确的投资理念，坚持价值投资。随着A股外资投资以及机构投资占比的不断提高，定价机制正在不断向港股和美股的定价机制靠拢，同时监管层不断推出限制A股炒作、限制内幕交易、垃圾股退市等措施，A股的长期投资理念一定会越来越受重视，没有正确投资理念的基金经理将无法适应未来的市场环境。

其次，一名优秀的基金经理应当具备完整的分析框架、强大的心理素质和冷静的头脑。今年以来，全球宏观经济不断出现超预期事件，不断考验基金经理的风险应对能力，如果不能冷静分析市场形势，没有一定的定力，就容易在市场突发事件的影响下被来回收割。

问：面对市场起伏，作为一位有十多年投资经验的资深投资人，你是如何克服这一路上的“恐惧”与“贪婪”的？有哪些经验分享？

邓宇翔：

有“预期思维”和“风险思维”很重要。当市场不断上涨时，对市场后续有较高预期的参与者不断进场，当最后一部分参与者进入市场后，预期不可能再上升，这时一旦出现不及预期的事件，会导致市场大幅下跌，所以在市场上涨时，实际风险不断上升，尤其是在上涨的尾声。下跌的过程则相反。

因此，应该对市场预期、估值水平、潜在风险、潜在催化剂有清晰的认识和考量，避免市场对自己判断力的影响。涨时恐惧，跌时贪婪，依靠的还是正确的预期判断和风险观。

问：目前A股是否仍在估值底部？后续会如何演绎？

邓宇翔：

目前A股长期来看处于估值底部，2018以年来全球经济政治形势出现较大变化，内部宏观经济增速放缓，外部经贸关系反复波折，市场悲观情绪已有较充分的释放。

目前A股估值低主要还是投资者担心未来经济的增长前景，但实际上看，经济增长速度虽然在放缓，质量却在提升，经济动能正在转化。

从严控地产、支持制造业以及科创板的推出，都可以看到国家政策对推动经济结构转型升级的决心。因此A股市场今年及明年都不悲观，政策底部会先于市场底部出现，下半年是A股的布局良机。

问：你看好哪些领域的投资机会？

邓宇翔：

首先仍然看好消费升级的逻辑，消费行业中不乏具有确定性和成长力的优质公司，长期持有依然可以获得较好的投资收益。

其次，TMT中的5G通信、新能源汽车、云计算等领域，技术不断突破，面临行业重大变革，将会刺激新技术应用需求的大幅增长，产业链上优秀的公司也有望切入全球产业链，获得更大的市场空间和份额。

第三，目前处于底部可能出现边际变化的，如券商、汽车、房地产等也同样值得关注。

问：今年以来，消费类股票表现相当亮眼，现在投资者还能上车吗？

邓宇翔：

中国人口是美国人口的4倍，2018年中国社会消费品零售总额约为美国的90%，未来中国GDP增速运行在合理区间，人均可支配收入随之增长，消费市场仍有巨大空间。

食品饮料行业从2016年开始走牛，2016年至今是申万行业涨幅第一。今年以来消费类股票表现亮眼，有三方面的原因：第一，减税降费政策对消费有支撑；第二，消费板块具有较高的确定性，基本面良好，白酒、调味品、乳制品以及其他细分行业的业绩稳健，在整体宏观经济不确定增加的背景下，业绩确定性高的消费板块更受青睐；第三，板块形成“基本面好——资金流入——涨幅亮眼——吸引更多资金流入”的路径。今年以来，MSCI扩容，富时罗素纳入A股，外资持续流入，二季度基金持仓消费比例达到历史最高水平，资金集中配置促使板块估值提升。消费板块目前仍然具有高确定性和高景气度，是适合长期投资的品种，投资者依然可以上车，但是最好注意把握投资时点节奏，在高点买入相对需要更多的时间获得收益。

问：如何看科创板走势？科创板打新基金总体表现不错，规模业绩齐升，你觉得科创板打新基金值得积极配置吗？你管理的产品是否参与科创板打新？

邓宇翔：

科创板上市以来走势超出此前绝大部分人的预期，表现强劲，有明显赚钱效应，投资者参与热情高。科创板新股上市当天可以对打新基金起到明显的收益增强效果，尤其是对于有最优规模的基金(规模太大的打新基金，收益增强效果相对较小)。

后期科创板发行常态化，新股上市会持续对产品贡献收益。但是，由于科创板打新基金需要至少配置6000万股票底仓，底仓波动可能会对冲或稀释科创板新股带来的收益，因此依然具有风险。总的来说，科创板新股贡献的收益明显，规模适中的科创板打新基金值得配置。我司有多个产品参加科创板打新。

问：在国内经济增速有所放缓、美联储降息的背景下，在大类资产配置方面，你对日常理财有哪些建议？

邓宇翔：

首先需要提示大家日常理财要评估自己的风险承受能力，据此选择合适的理财产品。

国内经济面临增速放缓的压力，宏观经济结构性调整仍在路上；美国经济在减税效应边际减弱的情况下也有下行风险，美债收益率倒挂反映经济衰退的可能；国际局势呈现复杂化，在全球经济需求减弱、不确定性增加的情况下，可以对避险资产进行一定配置。

但同时需要看到，A股目前已具有较高的安全边际，对比全球主要股指PE具有高性价比，估值处在历史底部区间。随着我国不断对外开放吸引外资，年内有望震荡筑底上行，当前是适宜的布局时点。

问：基金定投，很多投资者都有尝试，但大家在投资中经常会陷入这样的局面：不断买买买，却无法很好把握卖点，导致有时候定投很长，收益却并不一定理想。在这方面，你对投资者有何建议？

邓宇翔：

判断市场处于底部区间但不明确哪一个时点会最终筑底时，适合定投，市场下行时通过定投买入会使得成本不断向下摊薄，最终在市场上行时取得不错的回报率。卖出时点的把握，投资者可以先设定一个目标收益率，达到之后进行逐批卖出。

(本访谈纯属被访者个人观点，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。)