杨德龙：美股在十年扩张周期的顶部 A股在十年的底部

杨德龙：“美股见顶、A股见底”背后的深刻逻辑

文/前海开源基金首席经济学家 杨德龙

受到隔夜美股再次暴跌的影响，A股市场在周五出现大幅低开，随后放量大跌，市场的走势比较差。美股在近期出现了连续四日的下跌，并且有三日跌幅达到1000点左右，出现恐慌性杀跌，这也是美股见顶的一个重要信号。从表面上来看，诱发这次美股大跌的原因是疫情在海外多个国家扩散，引起了投资者的担忧，可能会冲击全球经济增长，但是从根本原因来看，其实美股见顶是有深刻的背景的。

在去年12月10日，我提前发布的2020年“十大预言”，其中第9条就讲到美股在今年会见顶回落，而A股则会见底回升向上，在站稳3000点之后，向上还有20%的空间，现在来看，疫情的冲击导致A股在今年出现“黄金坑”，随着疫情逐步控制住，A股市场有可能会迎来回升机会。

央行大量的释放流动性，甚至采取降准降息的方式，都会刺激股市走强，更重要的是居民财富大搬家，1月3日，银保监会通知银行、保险公司，多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做价值投资和长期投资，大多数居民是通过买入基金等机构产品来入市，近期爆款基金频频出现，有大量的新基金等待建仓，所以这一次受到美股拖累A股暴跌，实际上就为这些新基金建仓提供了良机，有人把它叫做“黄金坑2”，也是有一定道理的，所以周五A股市场的大跌，体现了美股大跌对A股短期的影响，它可能和2月3日A股市场开市交易的情景类似，利空一次性释放，大盘调整也可能是一步到位的，后市A股还会出现反弹。

从中长期来看，美股见顶对于A股的影响，反而有可能是正面的，这个逻辑就是美股在涨了十年之后，三大股指估值都处于历史的高位，资金获利丰厚，特别是美股的科技股都长了近十倍，所以美股一旦见顶趋势确立，这些外资就会获利了结，来寻找新的机会，而A股包括港股都属于全球资本市场的估值洼地，都有望吸引资金入场抄底，所以美股见顶、A股见底，是有深刻逻辑的。为什么会出现这么大的反差？就是因为A股和美股的周期不同，美股处于周期的顶点，十年牛市扩张的顶点，而A股则处于十年的低点。

过去十年上证指数几乎没有上涨，还在3000点附近晃荡，其实从另一个角度来看，就是A股的风险不大，估值也处于历史的底部。美股和A股的关系，在大多数的时候，关联度都不大。我在五道口金融学院上GFD博士课程的时候，当时有一个老师就讲过，有人做过回归分析，过去十年A股和美股是关联度很低的，甚至有些年份是负相关的，也就是美股涨、A股跌，美股跌、A股涨，这样的话，对于外资来说A股相当于是具有走出独立行情机会的一个市场，在一个投资组合中加入一个相关性比较低，甚至负相关的一个资产，能大幅降低这个组合的风险水平，提高组合的夏普值，也就是提高风险收益比。学过金融投资学的，应该都了解这一点，为什么外资在近两年大量流入A股市场，来抢筹A股的优质股票，增加对A股的配置，除了A股的估值低、A股已经纳入到三大国际指数之外，确实和A股能走出独立行情有关，A股和国际主要市场的关联度都是比较低的，甚至是负的，这是很重要的一点。

短期之内的市场走势确实是很难预计的，就像3000点多次跌破，反复震荡，这都是很正常的，说3000点焊死了，这种说法是不科学的，因为一旦有重大的利空冲击，市场短期跌破3000点是很正常的，所以我从来不给大家预测短期的走势，我主要是给大家分析中长期的走势，分析大势，可以确定的是，这次疫情对于大盘的冲击是短暂的，A股市场中长期的慢牛长牛行情已经确立。而美股见顶之后大跌对于A股市场的冲击也是短暂的，它可能会造成短期市场的下跌，跌破3000、跌破2900，这都是有可能的，但是市场下跌之后，就会吸引很多抄底资金入场，因为居民储蓄往股市搬家的迹象非常明显，特别是近期成立的日光基规模都很大，这次大跌，刚好为他们提供了很好的建仓机会，特别是前期涨幅很大的一些科技股，新能源汽车概念，在快速下跌之后，就会吸引资金抄底。

之前我也大家讲过一个理念，”追涨毁三代，抄底富一生”，现在大家已经有体会了，科技股在大涨的时候，不要去追涨，之前我已经多次提出了警告，不要追涨，追涨很容易被套，等到利空出现，这些强势股大跌，甚至出现跌幅很大的时候，那时候才是抄底的机会。其实大资金建仓都是趁低点去建仓，很少有追高建仓的，在科技股，新能源汽车调整充分之后抄底，这时候就比追高要舒服的多，即使短期再出现一定的下降，因为抄底很难抄到最低点，但是你的成本是可控的，被套的空间也不大，一旦市场趋势扭转向上，你的收益就会比较高。

在科技股大涨的时候，我建议大家不要再追科技股，而要提前去布局消费股，因为消费是受到疫情短期冲击比较大的一个板块，在消费股大跌之后，其实是一个抄底的机会，因为疫情过后，大家还是会去消费，甚至可能会报复性消费，消费股出现报复性反弹，这就是在情理之中。无论是白酒、食品饮料、旅游酒店，还是医药，这些消费股都是值得长期持有的，消费白马股是可以值得长期持有养老的。

提前布局调整充分并且春节开市交易之后没怎么涨的消费白马股，是一个很好的策略，即使短期市场跟着美股跌，但是这些白龙马股跌幅也非常有限，而一旦市场回暖，中长期来看，A股市场慢牛长牛的格局已经形成，我们的疫情已经快结束了，这时候大家的回报就会比较理想。

如果现在持有美国的美股基金，我认为应该把它获利了结，及时的换成A股的基金进行抄底，美股见顶、A股见底，实际上是因为两个市场所处的周期位置不同，美股在十年扩张周期的顶部，而A股在十年的底部，这是要再次给大家强调的。

未来十年是A股的黄金十年，未来十年主要的机会都在A股，这一点是坚定不移的，所以短期A股跟着美股大跌，大家不必恐慌，关键还是要看持有股票的质量，如果持有的是有基本面支撑的优质白马股、科技龙头股，实际上在调整之后，是有抄底价值的，当然对于之前炒概念的题材股、绩差股，则是要坚决回避的，坚持价值投资，再强调也不为过，特别是在市场大跌的时候，更应该坚持价值投资，坚持持有好的公司，远离基本面差的股票。