又见新债“熔断” 转债风险暗涌

12月22日，四只转债上市，其中三只触发“熔断”。数据显示，今年以来，转债上市首日开盘价均值远高于去年，中签率均值不到“万分之一”，而转股溢价率和换手率显着高于去年水平。但另一方面，非新债、非小盘债却难有如此“亮眼”表现，加上近日信用债违约风险导致部分转债大跌，转债市场分化格局愈发凸显。

上市“熔断”几成标配

12月22日，首日上市的灵康转债和福20转债开盘分别涨逾(含)20%、30%，被临时停牌；海波转债盘初涨幅也扩大至20%触发“熔断”。

新券上市即“熔断”几成“标配”。数据显示，今年以来上市的转债中，开盘涨幅超过(含)20%的有107只，去年全年仅11只。

在新债密集上市时段，还出现了“熔断潮”。11月4日至18日，共有11只转债上市，每只都开盘大涨并触发“熔断”；11月16日，更是上演了4只新债开盘集体“熔断”的奇观。

与“上市熔断潮”相对应的是，今年网上打新中签率急剧下降。据记者统计，今年以来截至12月22日，可转债网上中签率均值为0.0079%，不足万分之一，而去年为0.043%。正因转债打新“一签难求”，想拿筹码的投资者不得不在二级市场上“抢筹”。

除了供需方面的原因，新券“上市熔断潮”还与炒作有关。相较去年，今年转债炒作更加频繁，尤以小盘债炒作为甚。3月，防疫板块大热时就出现游资“浑水摸鱼”炒作个券；8月中旬，新券上市“带动”老券，接力“熔断”；11月也出现了新债接力上演“熔断潮”的情况。

事实上，溢价率和换手率的抬升也证明，新债“上市熔断潮”可能存在泡沫。数据显示，今年以来，新债上市首日平均转股溢价率为16.74%，平均换手率为98.90%，而去年这两个值分别为8.93%、63.99%。

“上市熔断潮”也蕴含着风险。12月22日，海波转债复牌后涨幅急剧回落，午后跌破面值，当日收于94.24元，成为2019年12月以来首只上市日收盘价低于面值的转债。事实上，数据显示，今年以来上市开盘涨幅超(含)20%的转债中，超过四成上市首日收盘价出现回落。

风格延续把握正股

“上市熔断潮”属于新券，炒作资金出没时也仅是小盘债溢价大增，这让转债市场变得分化。国盛证券杨业伟团队认为，分化是今年股票市场的主旋律，转债市场也是如此。转债的分化在年末达到极致，收盘价标准差和隐含波动率标准差均来到近三年高位。

事实上，近期信用债违约风险也波及转债市场，在此背景下，转债分化更为显着。12月15日，鸿达转债盘中跌20%被临时停牌。就在前一日，其发行人鸿达兴业的第一大股东鸿达兴业集团发行的“20鸿达兴业SCP001”未按时兑付本息，发生实质违约。15日，鸿达转债首次跌破面值，截至目前，仍在80元上方徘徊。

华泰证券张继强团队表示，鸿达集团信用事件冲击了整个转债市场，但并非“泥沙俱下”，反而是加深了转债的估值分化。天风证券孙彬彬团队指出，信用事件造成中低评级转债的转股溢价率出现不同程度的下滑。

展望明年，华创证券周冠南团队预计，可转债供给充足。当前转债市场平均估值回归至2019年末水平，预计2021年可转债或延续2020年市场风格，整体估值上行难度较大，行情聚焦正股驱动，正股行业轮动。

杨业伟团队表示，分化是未来转债市场主旋律。正股强势的主流品种将继续保持较高的估值溢价，把握正股拐点，提前左侧布局是求胜之道。