更新时间：2020-01-13 18:19:20来源：互联网
文 | 王骅
编辑 | 张桔
2019年，主动权益类基金绝对收益可观：据统计，偏股混合型基金去年整体上涨45.02%，相比沪深300有8.95%的超额收益。不过在整体表现喜人的背后，也有不少曾经的明星基金追逐阿尔法收益受挫，全年业绩跑输业绩比较基准。
超额收益“梦碎”并不足虑从去年全年看，食品饮料行业涨幅达78%，电子行业涨幅74%，家用电器、农林牧渔和建筑材料紧随其后，涨幅均超50%。查看2019年涨幅居前的基金，它们的超额收益均来自热点板块中的重点布局，例如诺安成长(320007)集中于半导体、国产软件概念，景顺长城新兴成长(260108)主要配置在白酒和猪周期相关个股上。但聚焦涨幅跑输指数的基金一族，它们的持股特征则是相对分散，所以涨幅落后的原因也是没有很好地把握住去年的结构性机会。以中欧价值发现为例，基金经理的投资理念是发现低估并长期等待，长期来看，他过去在牛熊市和震荡市均表现出较强的选股能力。不过，2019年，其操刀的中欧价值发现涨幅有限，究其原因，阶段表现落后和基金长期以来的配置结构密不可分：他偏好下游消费、中游设备制造以及偏周期的金融地产建材化工三大类股票，成长风格的股票并不在其能力圈内；类似的基金还有融通新蓝筹(161601)，基金去年收益率19.25%，在全年的操作中，基金经理张延闽同样维持了分散的布局，但是在二季度阶段超配的农业、计算机等板块呈现了明显的负收益。值得注意的是，此前长期有效的多因子选股模型在去年的市场中也出现一定问题：华泰柏瑞量化增强、长信量化先锋等量化增强产品也小幅跑输基准。以华泰柏瑞量化增强为例，过去量化模型主要看的是基本面信息，主要因子包括估值、成长性和盈利质量，但是在2019年的市场中，例如事件驱动因素、价格动量等因子可能才是更加关键的变量。基金管理人的投资管理能力常和运气成分等交融在一起：有些基金管理人通过押宝某些股票，取得了较好的收益；有些才是通过长期深入研究来精选投资标的。仅用一年的维度考量，可能无法分辨出哪些是偶然带来的阿尔法，哪些是真正投资管理能力带来的阿尔法。 超额收益的来源才是需要关注的重点搞清基金长期超额收益的来源是投资者需要关注的重点：有些基金经理自上而下入手，重视中观行业层面的配置，例如交银主题在过去的操作中就贯彻了这一投资思路，年中判断内需为发展方向，继而增持了消费和成长板块；三季度以贸易争端为轴，主要看好拥有较好现金流以及商业壁垒的企业，与外部不利因素相关性低的行业，所以在金融、高端制造、通信5G概念中加大布局。可以说，对中观行业的判断是基金长期贯彻的策略，也是超额收益的主要来源。同样擅长行业中观比较的刘格菘，近半年板块轮动的特征并不明显，二三季度均是以软件、半导体为主，反而其在中国软件(600536,股吧)等个股的挑选上给人留下深刻印象。所以，在衡量这类产品时，就应该淡化个股对基金业绩的贡献。而对于精选个股策略的产品，则要对基金在不同市场风格下的表现进行综合评判，例如海富通股票(519005)长期持有电子、计算机板块，但是除了去年表现突出外，在2018年的疲软行情中也能够获得2.36%的超额收益；过去两年市场表现最好的是与经济相关度较低的行业和个股，追逐安全资产、逆周期资产、核心资产，融通行业景气(161606)坚持相对均衡的组合结构，凭借在三一重工(600031,股吧)、海螺水泥(600585,股吧)、立讯精密(002475,股吧)等个股上的挖掘获得了不错的表现，2018年大约下跌13.83%，2019年涨幅达到87.20%。另外，超额收益的稳定性也是投资者需要关注的重点，长信量化先锋前期凭借着对小市值因子非常严重的暴露在2016年大放异彩。但是随着市场演化，基金的选股模型逐渐失效，即使陆续增加了盈利、价值等因子的权重，也没有改善基金疲弱的表现，2017-2019年基金连续三年跑输沪深300，规模也出现大幅缩水。总体来看，基金单年度的超额收益充满诸多偶然因素，并不具有持续性，也并不能将其作为取舍基金的理由。基金经理过去的积累和能力圈决定了基金的投资思路，真正的、具有完善研究体系的投资管理能力具有相对稳定性，投资者不妨淡化短期表现，通过长期业绩，挖掘出那些具有可持续投资管理能力的基金产品。
（本文已刊发于1月11日的《红周刊(博客,微博)》）
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