诺安基金王创练：以“趋势”之道捕获企业成长价值

王创练，经济学博士，曾先后任职于特区证券研究所、南方证券研究所、长城基金。2008年3月加入诺安基金，历任研究部副总监，现任研究部总监、首席策略师。2015年3月起任诺安研究精选股票型证券投资基金基金经理，2018年3月起任诺安安鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2019年1月起任诺安价值增长混合型证券投资基金基金经理，2020年5月起任诺安研究优选混合型证券投资基金基金经理。从1997年进入深圳经济特区证券研究所算起，王创练已在投研之路上走过了整整23个年头。他是中国最早一批金融从业者，至今仍活跃在市场投资一线。身经百战之后，如今的他神态从容，谈笑间波澜不惊、低眉垂目，宛若一位古朴的得道老僧。

王创练的投研历程，伴随着资本市场三十年蓬勃发展，是研究本土化趋势投资的一个典范。近日他在接受记者独家专访时表示，资本市场的价值发现功能显着提升了实体经济的发展效率。因此，投资并非零和游戏。通过把握市场趋势，发现企业的成长价值，为持有人赚取投资收益，其实是一件功德之事。

　经济学博士“入市”

1980年，王创练考入西北农业大学（西北农林科技大学的前身）农业经济系，1987年硕士毕业后留校任教。1992年他重返校园，考入北京大学经济学院攻读博士，师从着名经济学家厉以宁教授。这些求学经历，让王创练早早就掌握了系统的经济研究范式。日后，这成为了他投研实践的坚实基础。

1995年从北大毕业后，王创练只身南下，来到了改革开放前沿的深圳。正是在这座“东方风来满眼春”的城市里，王创练进入到了当时方兴未艾的资本市场。从那时起，他个人命运就与中国资本市场的成长，紧密联系在了一起。

1997年到2008年这段时间里，王创练先后任职于深圳经济特区证券（国内首家证券公司）研究所、南方证券研究所、长城基金，从事宏观经济研究工作。他说：“我的研究生涯是从宏观策略开始的。但实际上，我从1997年开始就关注金融行业，尤其是银行业。所以，到长城基金之后，我研究的重心就逐渐从宏观策略拓展到了行业和公司层面上来。”

2008年前后，美国次贷危机席卷全球，A股也历经了一轮牛熊转换。但对王创练来说，这是一次难得的投研试验场。2008年3月，王创练加盟诺安基金，并提出了“趋势投资”的理念。

“到诺安基金后不久，正好赶上了诺安的中期策略会。我基于近年来的研究心得，就分享了自己对‘趋势投资’的看法。”王创练回忆说道，阶段性看，2005年A股是一个底部，然后在2006和2007年开始大幅上涨。他说：“在沪指上涨到3100点后，我就注意到了市场估值出现了偏高的苗头，在沪指突破6000点后，市场基本已处于疯狂态势，风险意识就更为强烈了。当时一家公司的股价只有40元左右，但他们公司的人扬言股价在三年内可以涨到90元。但实际上，其股价在当年10月接近80元时就跟随大势掉头下行。”

通过这些亲身观察，王创练总结到，市场涨跌背后是资金的进入和流出。在市场情绪高涨时，各路资金不断往市场里涌入，但在赚钱效应下降时，市场增量资金开始减少，股指往往会进入一个下跌趋势中。并且，前期涨得越是疯狂，下跌趋势越是严峻。

“实际上，这些现象在世界经济发展史上都真实发生过，如荷兰的郁金香泡沫等。所以，把握市场趋势，是做好投资研究的重要前提。”王创练直言，在系统性的投研体系中，行业研究会对投资效果产生重要影响，能为基金组合带来明显的超额收益贡献。一个好的研究员，不仅要具有较为丰富的行业知识，更重要的是善于梳理市场信息，在行情变化中把握住行业的变化趋势。

截至目前，王创练已在诺安基金走过了12个年头。在这里，他不仅拓展了研究领域，还为诺安基金内部的投研人才培养，发挥着“传帮带”这一角色作用。

“研究员投资建议的有效性，和他们研究报告的页数没有必然关系。但市场趋势是一个区间变化，需要通过一段时间来观察。因此，我对研究员的考核将放在两到三年的时间维度里进行。如果这段时间里研究员的建议有效性比较好，就给予相应的激励，并把他培养成基金经理。”王创练说。

　牵住个股“牛鼻子”

王创练回忆，他上学时导师曾说过这么一番话：一门学科，特别是社会学科，真正的好书是不多的，其他书基本是正确的重复加上错误的重复。他说：“我比较幸运，把这话听进去了。后来我还发现，有效的投研方法，应该也是大道至简的。”

实际上，经济学专业背景加上多年研究经历，王创练在很早时就形成了一套“上下”结合的投资框架。在这套框架下，投资行为类似于农民种地，遵循着“观气象-选土壤-播种子”一套流程。具体看，经济周期变化是资本市场的“气象”，他会基于货币和信贷视角判断出经济周期所处的阶段；根据具体的周期阶段，则可以确定出与产业趋势对应的景气度赛道即“土壤”；确定好赛道后，再遵循“价值”原则精选个股即“种子”。

古语有言，天下大事必作于细，投资也不例外。而投资之细，既体现在周期判断和赛道选择，更在于个股筛选。王创练分析指出，股价涨跌的背后，本质上是股票估值和公司业绩在进行动态博弈。因此，要把握行情的趋势变化，就要牵住估值和业绩这两个“牛鼻子”。

王创练目前是诺安基金权益投资GARP策略的代表性“选手”。该策略专注好赛道里的好公司，在持续强化的竞争优势基础上，以合适价格买入标的，至公司基本面发生负向质变或价值高估时卖出。

他表示，首先，市场估值的高低，可从个股估值的排序中进行动态判断。比如，将每家公司的市盈率由低到高排序，然后观察其中位数的变化。从历年情况来看，这个数值会随着市场行情的变化而发生波动，两者之间是存在一定相关关系的。王创练说：“从我的经验判断来看，市场低迷的时候，估值中位数差不多是在20倍左右。”

其次，投资收益最终要落实到个股的价值挖掘上来。他说：“通俗地讲，好的投资标的应有着好的生意，即业绩一年比一年好。我会更看重公司长期的业务前景和盈利前景，对短期估值的容忍度反而可以高一点。如果企业的发展天花板还很高，管理团队又比较优秀，市场占有率在不断提升，就可以以合适的估值买进去。”

“股价会同时受到估值和业绩两大因素影响，但短期的高估值，有可能通过长期的业绩增长来消化掉。因此，高估值不必然意味着股价过高，业绩增长具备可持续性的公司，股价依然会持续创出新高。”王创练说。

此外，王创练还说道，要真正做好投资，除了必要的分析框架外，还必须要克服“情绪关”。

王创练直言，投资是违反人性的，合适的买入点，往往在市场恐慌时出现，只有少数人敢于克服恐惧逆势操作。而在高位时，在群体的狂欢情绪作祟下，大部分人更是不舍得卖出。这就不难理解，有些优秀的行业研究员成为基金经理后，业绩表现并不理想。因为，基金经理会比研究员面临着更大压力，他们投资逻辑的稳定性和可修正性，将对投资业绩产生很大的影响。优秀的基金经理，应拥有一个比较开放的心态，并在市场交易中持续学习并修正自己的投研体系。

　估值驱动转向业绩驱动

从2015年3月起，王创练开始担任诺安研究精选股票基金的基金经理。Wind数据显示，截至2020年12月11日，王创练在任职期间为该基金创下的收益率为114.20%，同期业绩比较基准为25.42%。

“总体来讲，投资是一件有功德的事情。”王创练表示，人的生活离不开柴、米、油、盐、酱、醋、茶七件事，而这些事情的背后，都离不开财富的保值增值。他说：“在低利率时代，随着固收、银行理财等产品收益率的持续走低，越来越多的中小投资者通过公募基金参与权益投资。我们作为基金经理，能通过有效的趋势投资给投资者带来回报，就是挺好的一件事情。”

谈及当前的市场行情，王创练认为，当前市场估值的中位水平并没有过高。加上近期医药、科技等高估值板块回调后，整体估值已基本回到了正常水平。他表示：“国内的疫情影响已在逐渐减缓，随着宏观经济的持续复苏，经营受到冲击的优质基本面公司，有望实现业绩回归。业绩确定性较高的企业，股价走势将会维持强势。接下来，我更看好盈利能力强、有确定性增长，且业绩和现金流相匹配的优质公司。”

具体地，王创练指出，从货币政策和信贷投资框架看，当前整个市场行情动向已从估值驱动向业绩驱动转换，并且业绩驱动还要持续一段时间。近期以来顺周期板块较为活跃，这其实是由企业盈利预期改善带来的修复行情。在当前的经济复苏背景下，若没有特殊事件催化，A股市场有望维持震荡向上走势，周期行业有望迎来盈利预期和估值双升的局面。

展望2021年，王创练表示，从流动性、企业盈利预期等因素来看，2021年A股的整体估值很难再出现大幅提升，但基于产业发展趋势前景，部分股票依然存在着不错的机会。

一是消费升级趋势带来的投资机会。王创练表示，中国的人口结构存在着老龄化问题，劳动力数量的变化可能会对宏观经济的需求带来影响。但中国有着庞大的人口体量和中产阶层群体。过去一两年来，消费品领域的行业龙头涨幅非常大，估值也比较高了。但绩优的消费类企业营收预期还能增长，行业地位在改善，未来通过盈利增长消化掉估值的概率不低。

二是科技创新趋势驱动的成长投资机会。王创练指出，一直以来，中国的产业发展体现出了较好竞争优势。发展到目前，中国在钢铁、水泥、造船、高铁、光伏、风电等产业领域，已走在了世界前沿，并在全球范围内创造出了不少就业机会。未来，科技创新这一产业趋势，会为市场带来更好的投资机会。