平安基金：降准的实质影响未必很大 不宜过度追高

事件

7月9日，央行宣布，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

背景

1、当前国内经济复苏的进程依然不够牢靠，存在结构性问题：内需弱于外需、消费复苏进程稍慢，为保障下半年经济“稳中加固”、“稳中向好”，降准必要性提升；

2、本次降准目的性较强，主要是针对大宗商品涨价、缓解中下游企业的成本压力，国常会明确表示，“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响”，“加强对实体经济特别是中小微企业的支持”。

解读

1、降准不一定导致银行间资金面明显宽松。央行表示，“此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利(MLF)，还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口”，七月、八月、九月的MLF到期量分别为4000、7000和6000亿，缴税规模也在万亿量级，此次降准替换性意义更大，并不是大幅增加增量流动性。

2、降准对降低实体综合融资成本的意义更大。降准有利于调整银行的负债结构，增加金融机构的长期资金占比，降低银行的综合融资成本，进而传导到中小企业。

对市场的影响

1、本周三开始，从国常会宣布降准到全面降准落地，均超出市场预期，并且引发市场对月底政治局会议宽松论调的强烈预期，这也导致收益率短期快速下行。

2、但是，央行态度并未明显改变：第一，回顾过往，4月的政治局会议、央行货币政策执行报告等均显示，央行一直是稳中偏松的态度，态度上并无大转变；第二，国常会表示此次降准“要在坚持不搞大水漫灌的基础上”，央行亦表示，“当前我国经济稳中向好，人民银行坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌”，显然，不搞大水漫灌是底线。再考虑降准搭配后续的MLF到期及税期，此次降准实际释放的资金可能有限。

3、由此，我们不宜对收益率下行抱太多的期望。后续仍需持续观察央行公开市场操作的量和价，只有短端资金价格实质下行，才能促发长端资产收益率下行，反之，当前偏乐观的市场情绪下，收益率可能已经是阶段性低点。

4、策略方面，尽管我们仍然维持下半年基本面利好债市的判断，但短期情绪过于亢奋，而降准的实质影响未必很大，不宜过度追高，我们建议等市场有所调整后再进行配置。

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