杨德龙：投资是通过拥有股票而拥有企业 而不仅仅是纸片！

10月27日周三两市呈现出震荡调整的走势，新能源概念继续表现强势，成为市场的亮点，而消费板块则出现了回调，周期性板块从9月份开始即见顶回落，在9月份我建议大家远离周期股，防止出现高位回落的风险，逢低布局消费白马股和新能源龙头股。从长期来看，消费、新能源和科技互联网是经济转型真正受益的三大方向，建议大家积极来进行关注。

做价值投资就要去关注长期的一个投资机会，而不是要关注短期股价的波动，每一轮大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外。当然，投资成功并不是看你懂多少，而是要认清自己不懂多少，在自己的能力圈范围内投资，这并不是圈子多大的问题，而是你如何定义圈子的问题。认清自己能力圈边界非常重要。那巴菲特之所以投资取得成功，和他用比较长期的眼光来看问题，他不仅规避复杂的企业，它还规避陷入麻烦的企业，甚至规避那些因发展失利而彻底转换方向的企业。经历重大变化的企业可能会增加犯错的可能性，从他的经验来看，最好的回报来自那些多年稳定经营，提供同样产品或者服务的公司。所以巴菲特几乎从不关注热门股，只对那些他相信能够成功并且长期有利的企业感兴趣。

尽管预测一家企业未来能否成功并不简单，但企业一路走来的经营轨迹是相对可靠的。如果一家企业展示了持续稳定的经营历史，年复一年提供同样的产品和服务，推测其持续成功就是合理的。在投资上我们要强调确定性，虽然有很多例外，但是学霸考上北大的概率远大于学渣逆袭考上北大的概率。巴菲特将经济的世界分为不等的两部分，少数伟大的企业他称之为特许经营权，多数平庸的企业不值得购买。他定义特许经营权企业的产品和服务被需要或者渴望，无可替代也没有管制，这些特点使得这些企业能够保持比较高的售价，偶尔还能提高售价，却不用担心因此失去市场份额和销量。这种价格刚性是伟大企业的一个显着特点，它能令企业获得超出平均的资本回报。具有垄断性的企业可以获取超额利润，具有比较宽的护城河，而护城河的主要形式包括行政垄断、专利技术、文化遗产、品牌以及口碑。

我们喜欢那些能够提供高投资回报率的股票，他们存在一种可能性，就是继续保持这种优势，我看中他们的长期竞争优势以及持久性。巴菲特最简单的投资智慧是一个伟大的企业的定义，至少是伟大25到30年，伟大公司继续保持优秀的概率要远大于平均公司出现转机的概率，这一语道破天机。今年三季度一些优质龙头股遭到错杀，甚至受到质疑，很多优质龙头股出现大跌，很多投资者甚至弃如敝屣，这其实已经是属于舍本逐末去追逐那些讲故事的题材股，事实上伟大的公司的基因是平庸公司无法复制的，当短期股价下跌的时候，反而是买入这些优质股票的时候。

当然，道不同不相为谋，无论企业具有多么诱人的前景，与坏人打交道做成一笔好生意，我们从来没有遇到过，这是巴菲特的原话，选择德才兼备的管理层一定要和靠谱的人在一起，所以我们要选择优秀的公司和优秀的管理层。特别是对那些具有比较宽护城河的企业，我们要坚定的来进行持有，短期股价的波动是无法预计的，谁也无法阻止股价的下跌。但是好公司的股价下跌，我们应该感到欣喜，因为可以以更低的价格买入更多优质公司的股份。虽然好公司的利润并不像行星围绕太阳运行般准确，但是我们对好公司的基本面的研究还是能够发现哪些是好公司，比如说一些具有稳定盈利增长、高ROE和高利润率的一些公司。当然企业的利润都是会有波动的，我们不要过度看重某个季度甚至某个年度的利润，而是要看五年的平均表现。

投资哲学最为显着的一点就是清楚的知道投资是通过拥有股票来拥有企业，而不仅仅是一张纸片。格雷厄姆写到，投资实践最需智慧的事情就像运营企业一样，巴菲特说这句话道出了投资的真谛。巴菲特坦诚的说：“我是一个好的投资者，因为我是一个企业家，我是一个好的企业家，因为我是一个投资者。股票就是生意，企业所有权的一部分，我们买一个公司的股票，就是拥有了企业的一部分。”想明白这句话，就理解了投资的真谛，你就不会为每天涨跌的股价所牵绊，影响心情。我一直给大家推荐价值投资理念，就是希望大家能够抓住投资的本质，而不是每天盯住起伏不定的股价，徒增烦恼。做好公司的股东，就要允许股价的这种波动，从更长期去看待哪些企业是好企业。

看宏观经济方面，统计局公布了三季度工业企业的利润，三季度工业企业延续恢复态势，利润保持良好增势，企业效益状况不断向好盈利水平，资产负债率及资金周转状况同比持续改善。从1到9月份，全国规模以上工业企业利润同比增长44.7%，两年平均增长18.83%。季度工业企业利润同比增长14.3%，继续保持两位数增长，两年平均增长15.1%，增速比二季度略有回落，总体保持良好的增速，超七成行业的盈利规模超过疫情前水平。受到原材料价格上涨的推动，采矿业，原材料制造业盈利规模明显扩大，消费品盈利增长相对比较稳定。三季度随着市场需求持续恢复，消费品制造业利润同比增长9.7%，两年平均增长12%，呈现稳定恢复态势。

大宗商品价格出现高位运行，供应链产业链不够畅通，这些因素影响到企业盈利持续恢复，同时上下游行业间盈利不平衡问题较为突出。这也是未来要关注的方面。稳定大宗商品价格扩大持续扩大内需，促进转型升级，激发市场主体活力，确保工业经济运行在合理区间，因此四季度预计经济还是会维持一个稳定复苏的状态，应该不会出现大幅波动。

海外市场方面美股依然是保持高位震荡的走势，之前很多人担心美股会出现崩盘是下跌从而拖累A股的表现，但事实上美股整体来看还是比较强势，并没有出现比较大的回落。隔夜美股出现小幅收高，投资者聚焦美国大型科技股的财报以及经济数据。近期美股三大股指再次刷新历史新高，让很多之前担心美股出现崩盘的投资者大跌眼镜。主要的原因一方面就是美国在货币政策方面依然是保持宽松的状态，并没有加息，也没有收紧。另一方面就是美国财政政策方面依然是比较积极的，而从上市公司的盈利来看，上市公司盈利增长比较稳定，上市公司的投资质量较高，这些共同作用了美股的表现。至少在目前来看美股还没有高位崩盘的这种迹象。

回到A股市场，当前A股市场处于震荡的状态，四季度优质龙头股有望迎来恢复性上涨的机会，建议大家可以积极进行关注。我管理的前海开源优质龙头基金，在8月份市场出现很多优质龙头股被错杀的时候，逢低进行了建仓，获得了比较低的建仓成本，从长期来看，依然积极看好优质龙头股的长期表现，而新能源无疑是当前确定性比较强的方向，受到新能源政策利好的推动，清洁能源各个板块的表现都比较强势，我管理的前海开源清洁能源基金主要配置光伏、新能源汽车、风电和氢能源等行业的龙头股，从长期分享新能源发展的成果发展的成果。消费、新能源和科技互联网三大方向依然是当前要重点关注的，三大方向，也是未来很长一段时间要重点关注的三大方向。