更新时间：2021-02-02 10:43:37来源：互联网
我们认为，2021年市场的核心矛盾是：经济复苏与流动性收紧的赛跑，背后的核心变量是疫情防控进展。随着疫苗注射的推进，全球经济恢复正常的预期会逐步增强，货币政策边际收紧的概率就在提高。当然，这个过程可能需要很长的观察期。虽然临床上已经证明了疫苗的安全性和有效性，现有研究也表明，目前病毒的变异，并不能在根本上影响疫苗的作用，但是在真正看到全民免疫之前，全面收紧货币政策，是有很大风险的。
由于股票市场整体估值比较高，我们认为2021年赚钱的难度比过去两年大很多，我们也把年度展望的题目定成了“欲至千里，不急一时”。大部分投资者也都在说降低收益率预期，但是从投资行为上来看，市场的风险偏好并不低。
债券市场方面，我们总体的观点是等待机会，重点防控信用风险。虽然基本面总体在改善，但是流动性环境对低等级信用债不利，过去几年累积了高杠杆的企业，信用利差在经济上行的过程中反而有可能扩大。
投资者对市场节奏的预期以及最近的变化
在2020年底，投资者基本对2021年形成了一致预期：一季度市场会有个“春季躁动”，二季度之后随着流动性的收紧，风险会加大。过去的一个月，前三周市场的上涨超出预期，出现了所谓的抢跑，市场情绪比较亢奋。最后一周，市场出现大幅回撤，很多投资者今年以来已经不赚钱了。历史已经无数次证明，一致预期大概率不会实现。
引起市场波动的，主要是内外两个超预期因素：一是央行在公开市场回收了流动性，资金利率大幅上升；二是美国出现的散户拉抬部分公司股价，带来的连锁反应。
近期流动性的问题
在现有的政策框架下，央行的货币政策目标是多重的，需要在不同目标之间进行动态平衡。因此，我们会看到央行的操作具有典型的相机抉择的特点。以最近几个月的公开市场操作为例，央行是根据市场的流动性状况，进行了逆向管理。我们如果把逆回购利率看作官方利率，银行间拆借利率看作市场利率，可以看到，央行总体会引导市场利率在官方利率上下波动。前期市场形成了资金过于宽松的预期，央行也担心金融风险上升，希望降低风险偏好；随着最近央行回收流动性的动作，利率大幅抬升，市场机构势必降低杠杆水平，届时资金利率还是会回归正常水平，春节前后的资金状况应该不会太紧张。
在更长的时间内，流动性状况应该是逐步边际收紧的状态。流动性全面收紧的拐点，应该要等到疫情状况更明朗；这个判断也不着急做，央行届时会给出非常明确的信号。
数据来源：Wind
海外市场最近的波动
美国市场最近比较有意思，散户热情这么高，美国市场不涨反跌。应该是有不少资金，卖了别的股票，来参与了这几个热门股；另外，一些对冲基金在做空这些个股中损失严重，出于流动性考虑，估计不得不大幅抛售了其它股票。
这个事件的走向，有两个方面需要观察：第一，部分对冲基金的亏损，会不会带来更大的流动性危机。第二，此次事件，会不会成为一个契机，监管层出台新的监管措施，约束市场的杠杆行为。
我们的投资策略
2021年，依靠短期择时来做投资，依然艰难。在资产配置上，我们大的策略是，风险敞口总体留有余地；在战术上，小幅做一点逆向投资。结构上总体均衡，市场波动大的时候，组合的个股要更优质，质地不够好、不打算长期持有的标的，尽量不要在组合里面出现。
附录：团队产品列表
A股偏股基金银华多元视野、银华多元动力、银华永祥视野、动力为全市场基金；永祥主要投资消费股A股、港股偏股基金银华多元机遇港股投资不超过股票资产的一半二级债基银华远景、银华信用双利、银华增强收益 转债基金银华可转债
