万家基金：PMI延续1月的回落趋势，生产经营预期和价格分项延续改善

春节月PMI明显回落，工业品价格和经营预期保持改善。2月中国官方制造业PMI为50.6%，较1月回落0.7个百分点，非制造业PMI为51.4%，较1月回落1个百分点。从分项来看，制造业PMI主要分项均有所回落，其中生产活动回落幅度较大，生产和原材料库存分别回落1.6和1.3个百分点。新订单和新出口订单分别回落0.8和1.4个百分点。此外，2月生产经营预期和产品出厂价格分项则呈现改善态势，均回升1.3个百分点，指向2月PPI仍有望明显改善。整体来看，由于2月受春节因素扰动较大，历年2月PMI数据通常呈现回落趋势，2月PMI的明显回落可能难以准确反映经济动能变化趋势，后续仍待进一步观察。

PMI数据延续回落，但预期和价格保持坚挺，节后经济尚未走出淡季窗口。中微观数据来看，当前国内经济仍处在节后的淡季窗口，但微观主体未来预期保持乐观：

1）螺纹加速累库存，累库斜率接近去年水平，同时水泥价格继续回落，反映建筑业尚未完全开工，企业库存被动上升；

2）PMI延续1月的回落趋势，符合春节期间的变化规律，但生产经营预期和价格分项延续改善；

3）挖机和重卡销量保持景气高位，下游汽车消费修复偏慢，地产回暖较快。整体而言，随着下游淡季窗口企业库存加快回补，以及企业对潜在需求保持乐观，3月开工强度变化需要密切关注。

未来一段时期，需要关注的因素包括：欧美疫情形势，疫苗接种情况，全国两会（下周五）。

国内经济与高频跟踪

下游：节后商品房销售回暖较快，汽车销售相对温和，去年低基数大幅推升同比读数。2月第四周，30大城市房地产日均销售面积50.9万平，略低于节前的60万平的水平，但处于节后回暖趋势中，并且回暖速度好于2019年，反映地产销售仍然保持韧性。汽车销售节后表现相对温和，2月18-21日日均销售2.97万辆，略低于2019年的水平，考虑到2019年春节略早，后续回暖趋势仍待继续观察。

中游：螺纹钢加速补库，高炉开工率小幅回落，钢价反弹，水泥下跌。2月第三周，高炉开工率环比回落至66.2%，。螺纹库存继续加快回补，补库斜率偏快，2月第三周螺纹库存升213.1万吨至1222万吨。上周，螺纹价格小幅反弹3.3%。上周水泥价格下跌1.6%。

上游：原油上涨，铜铝冲高回落，锌价下跌。上周，布伦特原油上涨2.5%至64.6美元；LME铜涨2.2%，LME锌跌2.9%，LME铝涨1.0%。

通胀：菜价跌，猪价跌。上周，蔬菜价格跌4.4%，猪肉价格跌7.4%。

注:商品房和汽车销售21年同比基数为2019年。商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。

大类资产跟踪

股市：全球股市普跌。上周，道指跌1.8%，标普500跌2.4%，纳指跌4.9%，英国富时100跌2.1%，德国DAX指数跌1.5%，法国股指跌1.2%，恒生指数跌5.4%。上证综指跌5.1%，创业板指跌11.3%。

债市：美欧债券收益率继续上行。上周，10年美债利率上行10BP至1.44%，10年德债利率上行7bp至-0.28%。

汇市：美元贬值，人民币贬值。上周，美元指数贬值0.2%，至90.2，日元贬0.76%，欧元升0.51%，英镑升0.09%，人民币离岸汇率贬值0.34%于6.4813。

大宗：原油上涨，铜铝冲高回落，锌价下跌，黄金下跌。上周，布伦特原油上涨2.5%至64.6美元；LME铜涨2.2%，LME锌跌2.9%，LME铝涨1.0%。伦敦现货黄金下跌2.4%。