金鹰基金：三季度或维持震荡 须重视企业盈利结构分化

2021年上半年A股大致围绕3500点中枢波动，整体呈箱体震荡，波动区间3300-3700点。年初宽松流动性及风险偏好上升，一度推动年初出现明显上涨，但春节后在内有流动性收缩、外有10年期美债收益率大涨及全球通胀预期快速升温等因素综合影响下，A股短期出现较大回撤。进入二季度后，市场风险偏好逐渐回暖，尤其5月后流动性超预期宽松，A股震荡上行，股指中枢抬升，中小盘活跃。

三季度，资本市场面临的各方面影响因素相对复杂。金鹰基金预判如下：

海外方面，疫苗接种进度差异，将带来全球经济“接力式”复苏，通胀尖顶厚尾。而全球重点关注的美联储可能的收紧节奏，短期将更多由就业决定，四季度较可能是公布Taper时间表的时点。此前的Taper缩减恐慌预期，对资本市场冲击可能有限。

国内方面，预计出口、地产投资保持韧性，服务消费和制造业投资逐步修复，基建空间有限，经济结构分化仍较大。全年通胀压力可控，但谨防PPI向CPI的超预期传导。社融已快速回落，预期信用供给将回归中性。地方债发行节奏加快及城投配套融资增加，可能会是重要影响变量。预计信用风险将有所上升，信用溢价回升，但整体仍在历史中低位水平。

货币政策方面，尽管央行于上周五全面降准（预计可释放长期资金1万亿，较好对冲接下来MLF较大的到期量），但我们仍预期，至少在三季度，货币政策还将继续以稳为主。接下来，重点关注国内重要会议的相关政策定调、美联储后续的政策变化对国内重要政策的可能影响等。

市场层面，预计三季度维持震荡，须重视企业盈利结构分化。重点关注：1、供给缺口、产销两旺的制造业包括芯片、电动车电池、光伏玻璃；2、疫后时代需求端改善的消费业包括疫苗、酒店、旅游；3、自身需求旺盛、资本开支加速的行业包括CXO、新能源汽车、半导体设备、航空装备。