中欧基金：适当转向防御

一周市场回顾

上周周沪深300下跌3.91%，上证综指下跌3.43%，深证成指下跌5.16%，创业板指下跌6.83%；分行业来看，国防军工、电子和医药生物跌幅居前。

01 国防军工概念(-12.23%)跌幅第一，主因美国放出缓和两岸关系言论，和平预期升温；

01 电子板块(-8.25%)跌幅第二，主因苹果产业链股票爆出利空传闻；

01 医药生物板块(-7.10%)跌幅第三，主因前期涨幅过快，产生回调。

中欧观点

虽然当前市场对货币政策的预期调整或矫枉过正，尤其考虑到疫情的影响和货币政策较2018年更强的主动权，货币政策的回归常态预计将是温和的，但市场资金面风险仍可能是导致短期投资者情绪转谨慎的重要因素。此外当前较高的估值水位也更容易在市场调整期被关注，即使剔除疫情对静态EPS的影响，预测的2021年动态PE也将显着高于过去五年的均值。在美日等发达国家股市估值均位于历史高位的背景下，体量较大的股市的高波动很容易触发全球市场的同步调整。因此，建议投资者春节前应考虑加强组合的防御性。

配置建议

货币政策的收紧使得市场担忧流动性提前收紧，但我们认为这一时间点今年会来到，但不是现在，当通胀逐渐显示其威力的时候，流动性才会实质收紧。2021年的宏观状态在上半年为“繁荣”，下半年为“过热”，繁荣状态看多可选消费类股票(量价弹性高)和商品(工业品和原油)；过热状态看多商品(农产品和黄金)和债券(提前应对2022年的衰退)。

对于债券市场，我们认为，上周资金面异常紧张确实宣告央行告别了永煤事件后的宽抚态度，但并不足以确认整体货币政策转向。这次类“钱荒”事件的出现，是由供需两方面因素造成的，央行可能高估了月末的财政支出，而银行1月份信贷投放又较为旺盛，资金融出量减少，而非银端由于此前持续宽松的资金面，积累了一定杠杆，融入需求旺盛。在通胀压力明显来临之前，央行缺乏理由全面收紧。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。