中国股票未来回报率会更高 坚持多元化配置是正道

原标题：中国股票未来回报率会更高 坚持多元化配置是正道

证券时报记者 詹晨

2022年以来，在疫情与地缘政治等影响以及持续通胀的多重影响下，全球市场面临着经济衰退的严峻考验。全球最大公募基金之一先锋领航近日对于2022年全球经济及市场做了年中回顾与前瞻。

先锋领航于1975年在美国成立，1976年先锋领航开创了指数投资的先河，为美国的个人投资者推出了首只指数基金。截至2022年6月30日，先锋领航全球资产管理规模达7.1万亿美元，为3000多万名投资者提供411只基金产品以及资产管理服务。

先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔指出，“高通胀率、高利率、金融条件的急剧收紧以及信心的不足和经济基本面的削弱，可能会形成一个恶性循环。到目前为止，强劲的就业和薪资增长也在挤压企业的利润，并使企业在今后的支出和招聘方面更为谨慎。目前来看，预计今年下半年全球经济增速将低于预期水平。”

先锋领航认为，各国央行高于预期的加息措施可能致使一些经济体在近两年内发生经济衰退。尽管各国央行均希望能够实现“软着陆”，但是实际情况已经陷入滞胀状态。衰退只是时间问题，先锋领航认为今年经济衰退的可能性为25%，而明年则为40%。先锋领航预计即使面临经济衰退的可能，美联储仍将大举收紧货币政策以抑制通胀。

此外，先锋领航对全球市场资产回报发布了展望，预测在股票和债券市场均陷入低迷的情况下，未来的预期回报率仍低于历史平均水平。尽管如此，先锋领航对于中国股票的10年期年化回报预测为6.9%至8.9%，远高于全球股票（未对冲）的4.4%至6.4%。

对于中国投资者是否应该配置海外资产这一问题，先锋领航量化股权团队另类投资与多资产策略主管徐飞表示：“虽然中国股票的10年期年化回报明显高于其他股市，但由于长期市场预测的不确定性，所以构建多样化投资组合的同时，中国投资者依然可以关注全球资产，以对预期回报和不确定性进行平衡。”

美联储

能否抑制高通胀？

当前，美国通胀高企，美联储会不惜一切代价控制通胀吗？

对此，王黔表示，美联储肩负双重重任，既要稳定物价又要确保充分就业。研究显示，联储在制定政策的过程中也会考虑其他因素，包括金融稳定的风险，资本市场的表现，还有海外经济形势。但是在不同的时期，这些因素的优先级别会有所不同。目前通胀的确是一个首要的考虑因素，鉴于通胀预期受到整体通胀的影响，美联储不但关注核心通胀，也更加关注整体通胀和油价的走势。王黔称，“鉴于目前通胀更具有顽固性和持久性，如果我们不把希望寄托在好运气上面的话，那可能经济衰退是唯一能够帮助美联储控制通胀的途径，这也是可能需要付出的代价。”

王黔认为，美联储还是希望实现“软着陆”，目前利率已经到了中性水平，也就是利率在2.5%左右的时候，货币政策既不松也不紧，接下来加息步伐会取决于经济数据，尤其是失业率、工资增长和通胀数据。如果未来失业率上升，工资增速下降，通胀见顶，加息的步伐可能会放缓。他认为未来几次加息可能是50、50、25、25个基点这样一个节奏，但是如果通胀继续攀升，不排除美联储继续加息75个甚至100个基点的可能。

中国资产回报率

高于海外市场

随着海外资金不断来投，中国市场已经成为全球资产配置的一个非常重要部分。徐飞认为，中国股票的10年期年化回报远高于全球股票的平均水平。那么，中国资产对海外投资者的吸引力主要在哪里？

徐飞表示，从先锋领航的角度来讲，尽管部分全球投资者担心近期的一些不利因素会对中国资产投资产生负面影响，但中国股票和债券在全球资产配置中的战略地位仍然没有动摇。中国作为全球第二大经济体，其股票规模也是全球第二，它的流动性也是全球第二。中国市场已经大到无法忽视的程度，在全球指数中的代表性日益显著，经济部分不利因素已经转为更具有吸引力的估值。

徐飞还称，近年来中国市场与全球股市的相关性有所增加，但从经济周期的角度来讲，中国可能是唯一一个仍处于经济宽松的大型经济体，而其他大多数发达经济体已经开始收缩金融条件。中国和发达经济体的这种周期政策差异性，为全球投资者提供宝贵潜在的多元化机会。大多数发达国家银行政策趋紧是较为集中的，上半年持有发达市场股票和债券的投资组合经历了大幅下跌，投资中国市场能够给全球投资组合带来更好的分散性。

既然中国市场资产回报率高于海外市场，在这种情况下，中国投资者还有必要投资海外资产吗？徐飞表示：“这些长期的市场预测本质就存在很大不确定性，正因为这些不确定性也突出了构建投资组合的必要性。投资组合构建就是为了平衡预期回报的不确定性和盈利投资的机会。总而言之，中国股市的预期回报率更高，中国的投资者可以考虑在投资组合中提高相应的权重配置，尤其是国内投资者不存在汇率波动的影响，而对全球广泛的多元化配置，我们认为全球资产仍然值得关注。”

此外，对于投资者关心的中国通胀数据，王黔也发表了自己的看法。他认为，中国CPI数据下半年呈现温和上涨态势，年底个别单月数据的确有可能达到3%，但是从全年来看，CPI应该是能够保持在2.5%以下，下半年CPI上涨主要原因还是结构性的。总体来看，他表示并不是非常担忧通胀的压力。

市场低迷但机会仍在

今年以来全球市场波动性大幅上升，面对这种市场动荡，投资者避险情绪升温，而此时投资者应该采用何种资产配置和投资策略，就变得非常重要。

徐飞表示：“首先我需要强调的是，投资者无须受市场短期波动左右，与投资者风险承受能力一致、严谨有效的战略投资配置模型，本身就应该纳入过去类似甚至跌幅更大的历史数据。将多元化资源配置坚持到底，这是我们先锋领航经常说的一句话，也应该是大多数投资者默认的选择。不确定性的升高确实要求我们对投资组合进行更广泛的多元化配置，我们相信对很多投资者来说，以不变应万变是很好的策略。”

不过，即便全球经济面临着很多种不确定性，未来经济衰退的概率加大，但王黔依然认为，不应该过度悲观，应该看到希望所在。他表示，“我们认为不仅仅是上半年资产价格下跌导致资产回报上升，长期来看，我们也仍然能看到资产回报上升的动力，回望过去，资产类别预期回报率偏低的一个关键原因是非常低的中性利率。中性利率是指符合充分就业、趋势增长和价格稳定的利率水平，较低的中性利率就意味着市场中间无风险利率很低，它也就拉低了所有风险资产预期收益。在我们看来，未来中性利率是有希望提高的，现在很多人在抱怨劳动力紧张，工资的高增长率，尤其是公司在抱怨，但这样的高压力经济可以吸引更多人进入劳动力市场，同时也迫使企业进行更多的投资，这都会导致资本深化和生产率的提高。还有，现在各国在如火如荼进行绿色投资，这都有助于提高资本价格，降低过剩储蓄，从而最终提高经济和市场中间的利率水平。”